事件：东方财富发布2023 年中报，公司实现营业总收入57.5 亿元，同比下降9%；归母净利润42.3 亿元，同比下降5%。
受行业降费和市场景气度影响23H1 营收净利同比下降，净利润率提升，Q2单季度业绩环比修复。23H1 公司实现营业收入57.5 亿，同比-9%，归母净利润42.3 亿，同比-5%。其中Q2 营收29.4 亿，同比-6 %，环比+5%；Q2归母净利润22 亿，同比-3%，环比+8%。23H1 东财证券营收43.3 亿，同比+4%，天天基金营收20.1 亿，同比-9%。总资产规模2322 亿，同比+6%，归母净资产686 亿，同比+12%。23H1 净利润率73%，同比提升3.0pct，收入端主要因为投资收益上升，投资收益9.8 亿，同比+5%，成本端因为销售费用下降和财务费用冲回所致。23H1 年化ROE 为12.6%，同比下降3.48pct，较Q1 末上升0.32pct。
证券业务总体稳健增长，经纪、两融市占率继续走高，信用、自营业务规模扩张支撑业绩。（1）经纪业务市占率逆势提升，收入下降预计为市场交易活跃度低迷和佣金率下滑共同所致。23H1 东财证券经纪业务净收入22.15 亿，同比-9%。其中代理买卖证券净收入19 亿，同比-11%。东财股基交易额9.84万亿，同比+2%，好于市场日均股基规模增速-1%；测算股基市占率3.95%，同比提升0.08pct，净佣金率万分之1.9，同比下降万分之0.3。交易席位租赁2.11 亿，同比-3%。代销金融产品收入1 亿，同比+17%，主要因为东财证券基金代销持续发力。（2）信用业务规模扩张、两融市占率超预期提升，助力收入增长。23H1 东财证券利息净收入9.9 亿，同比+3%。23H1 融出资金410亿，同比+8%，逆势上升（全市场日均两融余额增速-3%）；两融市占率2.58%，同比提升0.21pct。买入返售金融资产80.1 亿，同比+81%，股票质押规模逆势增长。此外，市场流动性宽松公司融资成本降低，信用利差走阔增厚收益。
（3）收益率上升和公司自营规模扩张，自营收入高增。23H1 东财证券自营业务收入11.24 亿，同比+73%。公司自营规模延续上年大幅扩张态势，交易性金融资产700.36 亿，同比+48%。（4）2023 上半年，东方财富证券多项业务实现新突破。基金托管业务完成验收，获准开业；东方财富证券新入选证监会证券公司“白名单”，合规风控能力进一步提升。
基金业务销售降幅好于市场，偏股保有规模市占率逆势提升，积极拥抱AI 赋能。23H1 天天基金实现代销收入20.1 亿，同比-9%。（1）基金销售规模降幅好于市场。23H1 全市场新发基金同比-22%，公司基金销售8153 亿，同比-18%。其中非货基金5041 亿，同比-14%。（2）保有规模随行就市，偏股市占率逆势上升。截至6 月末，东财系（东方财富证券+天天基金）偏股5003亿，同比-7%，等同于全市场偏股规模降幅，市占率6.83%，同比+0.04pct，逆势提升，凸显公司平台用户粘性和运营能力；东财系非货6541 亿，同比-7%，市占率4.04%，同比-0.32pct。（3）收入降幅略高于非货保有规模预计为机构费率较低所致。当前机构端代销竞争激烈，随着公司市占率提升和价格战缓解，机构端代销或将成为公司未来重要增长引擎。（4）AI 赋能有望带来新发展空间。公司上半年加大AI 研发技术投入，持续优化智能选股、智能投顾等功能，进一步提升了产品竞争力和用户体验。公司8 月公告称筹建人工智能事业部，重点加强金融领域大模型建设，有望带来业绩新突破点。
维持“强烈推荐”投资评级。7 月24 日政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”；随后证监会和官媒连续表态、积极行动正在推出一系列刺激政策。受益活跃资本市场的相关政策推出，资本市场有望逐步活跃，东方财富景气度有望持续提升。公司加大研发，持续提升AI 技术能力，重点加强金融领域大模型建设，同时积极发展买方投顾、优优私募等业务线，新盈利增长点的崛起有望描绘第二增长曲线。证券业务方面，公司股基、两融市占率在市场震荡环境下仍有提升，自营业务表现亮眼。基金业务方面，天天基金+东财证券共同发力代销，市占率继续提升；机构通业务短期受竞争加剧影响增长或有压力但长期潜力充分；基金费率下调对公司基金业务影响可控，未来值得关注渠道分成最终政策的潜在影响。我们下修原有预期，预计公司23/24/25 年归母净利润为88.8/96.7/110.8 亿元（原值为109.9/132.8/149.1），同比+4%/ +9%/ +15%。23/24/25 年EPS 分别为0.56/0.61/0.70 元。当前股价对应23/24/25 年的PE 为28.8/26.4/23.1 倍。我们更新目标价至19.6 元，对应23 年PE 为35 倍，空间22%，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。