事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营收57.50 亿元，同比-8.84%；归母净利润42.25 亿元，同比-4.93%；加权平均ROE 6.30%，同比下降1.74pct。Q2 单季度，公司实现营收29.40 亿元，同比-5.51%/环比+4.64%；归母净利润21.96 亿元，同比-3.39%/环比+8.22%。

    　　点评：

    　　证券业务：上半年营收同比+9.0%，自营业务仍为业绩驱动主因。2023年上半年，公司证券业务实现营收47.57 亿元，同比 +9.0% 。其中手续费及佣金收入/利息净收入/自营业务收入分别为24.94/11.16/11.47亿元，同比-10.1%/-5.8% +182.3%；Q2 单季度，公司证券业务收入25.3 亿元，同比+14.2%，环比+14.0%。其中手续费及佣金收入/利息净收入/ 自营业务收入分别为13.15/5.64/6.6 亿元， 同比-7.6%/-2.6%/+201.5%，环比+11.5%/+2.1%/+33.2%。

    　　经纪业务、两融业务市占率小幅提升，自营债券贡献浮盈。经纪业务市占率方面，公司上半年股票基金成交额9.84 万亿，市占率为3.95%，较2022 年的3.88%小幅提升。截至二季度末，市场两融余额1.59 万亿元，较年初+3.1%；公司融资融券业务融出资金397.58 亿元，较年初+11.9%。公司两融市占率从年初的2.31%提升至2.50%。债券市场利率下行，我们预计公司自营债券贡献浮盈。公司上半年公允价值变动净收益1.74 亿元，同比+4.66 亿元。截至二季度末，公司交易性金融资产规模700.75 亿元，较年初/较Q1 末+10.6%/+0.9%，其中债券规模485.00 亿元，占比69.2%。

    　　基金业务：上半年收入同比下滑8.9%，主要受销售规模下滑影响。

    　　2023H1，公司基金业务收入为21.40 亿元，同比 -8.9% ，Q2 单季度，基金业务收入10.6 亿元，同比-4.3%/环比-1.6%。2023 年上半年，公司非货基金销售规模5040.77 亿元，同比-13.7%/半年度环比-17.8%；截至二季度末，公司非货公募基金保有规模6041 亿元，较年初增长+3.4%。

    　　盈利预测与投资评级：我们认为，随着资本市场投资端改革的展开，公司有望受益于居民财富权益化和机构化，财富管理赛道规模长期提升带来的成长性。AIGC 的应用亦有望催化公司运营能力和产品能力的提升，实现市占率进一步上行。此外，我们认为公司亦将利用自营、两融等资金型业务加速发展和业绩实现。我们预计2023-2025E 归母净利润分别为96.93/113.70/131.59 亿元， 对应2023-2025E PE 为22.0x/18.7x/16.2x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：资本市场投资端改革不及预期，AIGC 应用落地不及预期，