投资要点

    　　事件：东方财富发布2023 年中报，公司2023H1 营收同比-8.84%至57.50亿元，归母净利润同比-4.93%至42.25 亿元，扣非归母净利润同比-2.35%至40.78 亿元，业绩符合预期。

    　　证券业务收入同比收缩：2023H1 东方财富证券服务业务收入同比-8.79%至36.10 亿元。1）经纪业务收入下滑。2023H1 全市场日均股基成交额10,550 亿元，同比+0.94%。我们预计当前市场交易结构中机构占比较高，散户交投意愿仍然偏低，而公司客户结构中散户居多，致使公司2023H1 证券经纪业务净收入同比-9.31%至22.15 亿元，表现不及市场整体。2）两融业务市占率有所提升。截至2023 年6 月，全市场两融余额同比-0.93%至15,885 亿元，东方财富融出资金较2022 年同期+7.80%至410 亿元，带动两融市占率较2022 年同期+0.21pct 至2.58%。

    　　公司利息净收入同比-5.77%至11.16 亿元，主要系利息支出同比+12%至9.31 亿元。3）自营业务规模提升驱动分部业绩增长。2023H1 宏观经济徐缓复苏，公司自营投资收益率小幅上行（23H1 年化自营投资收益率较22H1+0.34pct 至3.44%），叠加公司自营业务规模大幅扩张（截至2023年6 月，公司交易性金融资产较上年同期+46.83%至700.75 亿元），推动公司自营业务收入同比+81.89%至11.47 亿元。

    　　基金业务受制于交投情绪下滑：2023H1 东方财富金融电子商务服务（基金销售）业务收入同比-8.53%至20.09 亿元。1）前端：天天基金销售额同比下降。2023H1 基金申购端活跃度低迷，受此影响，天天基金2023H1全部/非货币基金销售额分别同比-19%/-25%至8,153/5,041 亿元。2）后端：权益及非货币基金保有量均有缩水。截至2023Q2 末，天天基金权益/非货币基金保有量分别为4,633/6,041 亿元，较2023Q1 分别-4.55%/-0.71%，市占率分别为6.32%/3.73%，较2023Q1 分别-0.10pct/-0.14pct。

    　　投资端改革深化及AI 赋能金融大趋势下，依旧看好公司成长性：1）投资端改革快马加鞭，利好财富管理龙头。自7 月政治局会议定调“活跃资本市场，提振投资者信心”以来，调降结算备付金比例等利好政策频频落地，投资端改革作为资本市场建设新重点已引发各方关注。预计后续仍有系列政策出台提振资本市场活跃度，公司作为零售券商龙头有望充分受益。2）东方财富组建人工智能事业部，业绩增量可期。8 月11日，东方财富公告称公司将整合业务及研发力量，组建人工智能事业部。

    　　公司具备广泛的AI 应用场景，且沉淀了大量有效金融数据，有望通过此次组织架构调整提升AI 技术能力，在AI+金融领域实现更大突破。

    　　盈利预测与投资评级：综合考虑公募降费以及尾佣比例下调的预期，我们预计东方财富2023-2025 年将分别实现归母净利润93.18/114.82/135.00 亿元（前值分别为96.38/119.56/140.97 亿元），对应归母净利润增速为9.51%/23.21%/17.58%，当前市值对应PE 分别为28.88/23.44/19.93 倍。看好公司在财富管理赛道向好趋势中持续提升市占率，不断巩固零售券商龙头地位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）行业监管趋严；2）市场交投活跃度下滑