投资要点

    　　东方财富发布2023年中报，报告期内分别实现营业总收入和归母净利润57.50和42.25 亿元，同比分别-8.8%和-4.9%；其中单二季度分别实现营业总收入和归母净利润29.40 和21.96 亿元，环比分别+4.6%和+8.2%。

    　　基金代销和经纪两大核心业务均有承压，技术赋能推动一站式财富管理服务能力提升。收入方面，上半年公司营业收入、利息净收入和手续费净收入分别为21.40、11.16 和24.94 亿元，同比分别-8.9%、-5.8%和-10.1%，占营业总收入比重分别为37.2%、19.4%和43.4%；成本方面，销售、管理费用同比分别-5.3%、+11.7%至2.41、11.74 亿元，财务费用冲回0.82 亿元，三费合计占营业总收入比重达23.2%；研发费用同比+7.0%至5.06 亿元，主要源于人才引入带来职工薪酬增长，公司已陆续研发了东方财富金融数据AI 智能化生产平台等多个人工智能相关项目，技术赋能下财富管理服务能力有望持续提升。

    　　基金净值下跌叠加申购减少致使代销收入下降，保有量份额龙头地位稳固。

    　　上半年市场震荡下主动权益基金业绩表现不佳，投资者申购情绪维持低迷，公司全部基金和非货基金销售规模分别同比-17.8%和-13.7%，预计对申购费收入造成一定压力。保有量方面，截至6 月末全市场权益类基金存量净值同比-7.1%至7.33 万亿元，天天基金权益基金保有量同比-8.8%至4633 亿元，尾佣收入减少进一步拖累代销收入，但从份额来看其权益保有量市占率环比略降0.10pct 至6.3%，排名稳居市场第三，长期有望受益于基金市场回暖。

    　　经纪业务受制于成交活跃度低迷和费率下行，投资收益大幅增长增厚利润。

    　　上半年公司证券经纪业务净收入同比-9.3%至22.15 亿元，全市场股票成交额同比-2.6%至111.24 万亿元，推测东财经纪业务累计市占率较年初-0.02pct 至4.22%，收入降幅大于成交额降幅预计系零售投资者交易萎缩致使综合费率有所下降。资金补充对两融规模增长起到有效支撑，截至6 月末公司两融业务融出资金较年初+11.9%至397.58 亿元，市占率较年初+0.20pct 至2.5%，利息净收入下滑主要系融资成本上升导致利息支出增加所致。投资收入增长归因于资产规模和收益率双击，截至6 月末交易性金融资产较年初+10.6%至700.75 亿元，带动投资收益+公允价值变动损益同比+81.0%至11.53 亿元。

    　　随着公募基金降费政策靴子落地，东财短期业绩或将延续承压，但从其市场份额来看财富管理龙头地位稳固，加大研发投入将推动一站式综合服务能力提升，长期有望受益于财富管理市场扩容。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2024 年归母净利润分别为80.15、89.57 亿元，同比分别-5.8%、+11.7%，对应8 月11 日收盘价的PE 估值分别为31.9、28.5 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。