事件：公司发布一季报，23Q1 实现营业总收入28 亿元，同比-12%；归母净利润20 亿元，同比-7%；基本每股收益0.13 元，同比-7%；加权平均净资产收益率3.07%，同比-1.26pct。

    经纪两融有待改善，自营回暖态势显现。1）经纪业务板块，23Q1公司以经纪业务为主的手续费及佣金净收入同比-12.7%至11.8 亿元，占总营收比例同比保持不变为42%。考虑到23Q1 两市股基成交额同比-8%，我们预计公司Q1 股基市占率微幅下滑，但整体仍维持市占率领先优势，全年有望充分受益于交投边际回暖。2）融资融券板块，公司23Q1 实现利息净收入同比-8.8%至5.5 亿元，截至Q1 末市场两融余额同比-4%/较上年末+4%。3）自营投资板块，公司23Q1 实现投资收益同比+160.2%至4.9 亿元，主因市场回暖（同期沪深300上涨4.6%）及去年同期低基数效应。

    基金新发低迷拖累代销收入，静待基金市场进一步复苏。23Q1 公司以基金销售为主的营业收入同比-13.0%至10.8 亿元，预计主要受制于市场基金新发及销售低迷（23Q1 新发基金份额同比-9%/环比-30%）。全年而言，我们仍看好公司基金代销龙头优势不改，代销收入表现有望逐步随市复苏。

    营业成本率提升至39%，管理、研发、销售费用均同比增长。23Q1公司营业总成本同比+9.1%至11 亿元，营业成本率同比+8pct/较22全年+6pct 至39%。其中，管理、研发、销售费用分别同比+17.7%、+7.7%、+22.7%，预计有望夯实公司业务进一步拓展基础，巩固互联网特色券商优势。

    投资建议：维持买入-A 投资评级。公司23Q1 业绩整体受到市场低迷影响，加大费用投入有望助推业务发展。展望后续，我们看好公司作为财富管理特色标的，凭借经纪业务市占率领先及基金代销龙头优势，加速财富管理版图扩张，充分释放业绩弹性。我们预计公司2023年-2025 年EPS 分别为0.64 元、0.74 元、0.85 元，目标价19.3 元，对应30x2023 年P/E。

    风险提示：权益市 场大幅波动、行业竞争加剧、宏观经济下行等。