投资要点

    数据概览

    23Q1 东方财富实现营业总收入28.1 亿元，同比减少12.1%；归母净利润20.3 亿元，同比下降6.5%；加权平均净资产收益率为3.07%（未年化），同比下滑1.26pct，业绩略低于预期。

    基金市场未见明显改善，代销收入下滑

    23Q1 东方财富实现营业收入（主要是基金代销收入）10.8 亿元，同比下降13%。根据wind 数据，23Q1 市场新发基金份额（按基金成立日统计）同比增长1%至2,734 亿份，未见大幅改善。尽管23Q1 权益市场回暖，但推测个人投资者短期内有回本或获利后赎回产品的诉求，判断公司申购费收入受此影响，令代销收入暂时承压。从单月数据来看，新发基金份额逐月环比改善，在居民资产向权益市场转移的大趋势下，公司仍将利用自己的流量优势把握财富管理发展机遇。

    成交额同比下滑，两融余额市占率提高

    23Q1 东方财富实现手续费及佣金净收入11.8 亿元，同比减少13%。23Q1 市场日均股基成交额同比下降8%，判断散户交易活跃度下降是拖累公司手续费及佣金净收入下滑的主因。

    23Q1 东方财富实现利息净收入5.5 亿元，同比下降9%。23Q1 末东财融出资金余额较2022 年末增长9%至398 亿元，市占率同比提高0.11pct 至2.48%。判断利息净收入下降主要是计息负债规模增长导致利息支出增加所致。公司对两融业务保持较高的支持力度，有望继续推动两融市占率提升、利息收入稳步增长。

    研发投入继续加大，投资收益高速增长

    研发费用：23Q1 公司研发费用同比增长8%至2.5 亿元，占总营收比重为8.8%，同比提高1.6pct，判断系公司加大研发技术投入、不断加强AI 能力建设所致。

    投资收益：23Q1 东方财富实现投资收入4.9 亿元，（包括投资收益和公允价值变动损益），同比高增158%，判断归因公司交易性金融资产规模增长且23Q1 投资收益率改善。

    盈利预测及估值

    东方财富23Q1 代销收入继续承压下滑，两融业务市占率提升。在居民资产向权益市场转移的大趋势下，公司仍将利用自己的流量优势把握财富管理发展机遇。

    预计2023-2025 年归母净利润同比增速分别为15%/18%/15%，对应EPS 分别为0.74/0.87/1.00 元每股，现价对应PE22.97/19.54/16.98 倍。给予2023 年30 倍PE，对应目标价22.24 元，维持“买入”评级。

    风险 提示

    宏观经济大幅下行；资本市场景气度不及预期；基金代销行业竞争加剧。