本报告导读：

    　　公司归母净利润下滑主要源自营业总成本增加，总成本增加主要源自管理费用等三费增长，市场股票交易额下降叠加基金市场低迷致使收入承压进一步拖累业绩。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，维持2023 年目标价30.97 元/股，对应52xP/E。1）公司2023Q1 营业收入28.10 亿元，同比-12.09%；归母/扣非净利润20.29 亿元/18.92 亿元，同比-6.54%/-5.61%，业绩符合预期；归母净利润下滑主要源自营业总成本增加，市场股票交易额下降叠加基金市场低迷致使收入承压进一步拖累业绩；2）基于对行业及公司发展预期，下调公司23-25 年EPS 为0.59/0.63/0.66 元（调整前为0.66/0.77/0.90元）。考虑到公司零售客户一站式财富管理服务能力不断增强，维持“增持”评级，维持2023 年目标价为30.97 元，对应52xP/E。

    　　公司营业总成本增加主要源自管理费用、销售费用与研发费用增加，预计科技投入的持续增长将加速公司未来发展。1）2023Q1，公司营业总成本同比+9.11%至11.05 亿元，是归母净利润下滑主因，贡献下滑总量的64.95%；总成本增加则主要源自管理费用同比+17.70%至5.97 亿元，占总成本增量的97.23%；销售费用同比+22.66%至1.40 亿元，研发费用同比+7.68%至2.46 亿元；2）由2022 年报可知，公司员工数同比+8.94%至6205 人导致三费上涨；其中，产品与技术、市场与客户支持、财富管理分别+305/107/ 89 人；预计产品与技术等投入有助于增强公司一站式财富管理服务能力，加速未来发展。

    　　市场股票交易额下降叠加基金市场低迷致使手续费及佣金收入与基金代销收入承压，进一步拖累利润增长。1）公司手续费及佣金收入同比-12.67%至11.79 亿元，主要受市场股票交易额同比-11.26%影响；2）基金代销、金融数据服务与广告业务收入等合计10.79 亿元，同比-13.04%，主要受公募基金市场低迷影响导致基金代销收入大幅下滑。截至2 月，市场权益型基金保有规模同比-6.84%至7.60 亿元；一季度新发权益型基金新发规模同比-39.55%至935 亿份。

    　　催化剂：资本市场交投活跃，公募基金规模持续增长。

    　　风险提示：资本市场大幅波动；基金销售不及预期。