核心观点
东方财富23Q1 收入端受市场环境影响有所承压，成本端受公司持续加大资源投入和薪酬水平上升影响，三费均有所增长，整体业绩符合我们预期。全年来看，我们仍维持权益市场复苏，好于去年的观点，预计23 年归母净利润同比+16.7%。东方财富具有人员稳定，技术领先的研发团队，并已经陆续研发了东方财富金融数据AI 智能化生产平台、多媒体智能资讯及互动平台系统等多个人工智能相关项目。我们认为，公司的优势在于具备用户流量、数据资源与场景，并且AI 赋能有助于公司进一步提升用户体验，从而提升用户价值，形成正循环，维持买入评级。
事件
东方财富发布 2023 年一季报，业绩整体符合预期2023 年第一季度，公司实现营业总收入28.10 亿元，同比-12.09%；实现归母净利润20.29 亿元，同比-6.54%。截至一季度末，公司归母净资产为671.88 亿元，较年初+3.11%。
简评
收入端：受市场环境影响收入有所承压，市占率稳中有升。
（1）营业收入：主要由金融电子商务服务收入（基金代销+尾佣）、金融数据收入及广告服务收入构成，其中基金业务贡献最大。23Q1 公司实现营业收入10.78 亿元，同比-13.0%，环比22Q4 -0.7%。我们预计主要是由于行情低迷的情况下，基金代销热度下降、偏股型基金新发乏力所致。2023 年Q1 新发基金2697.9亿份，同比增长1.6%，其中偏股型新发988.7 亿份，同比下滑41.8%，占新发基金比重36.6%。
（2）手续费及佣金收入：主要由证券经纪业务收入与其他证券业务收入构成。23Q1公司实现手续费及佣金收入11.79 亿元，同比-12.7%， 环比22Q4 -5.2%。我们预计主要是由于在2022 年高基数下两市成交放缓所致。23Q1 股票日均交易额为8810 亿元，相较于22Q1 的10086 亿元较高基数同比下滑12.7%。
（3）利息净收入：主要为证券信用业务收入构成。23Q1 公司实现利息净收入5.52 亿元，同比-8.8%，环比22Q4 -7.2%。截至一季度末，A 股融资融券余额为16067 亿元，同比下降4%；公司融资融券余额逆市增长0.3%至398 亿元，由此测算公司两融市占率同比提升0.11pct 至2.48%。我们预计在此背景下公司利息净收入同比下降或因公司利息成本上升所致。
成本端：三费均有所增长，费用率明显提升。
（1）管理费用：23Q1 公司管理费用同比增长17.7%至5.97 亿元，管理费用率同比上升5.4pct 至21.2%，预计主因公司薪酬水平上升所致。（2）研发费用：23Q1 公司研发费用同比增长8.0%至2.46 亿元，研发费用率同比上升1.6pct 至8.8%，预计系公司持续投入数据基础设施及AI 能力建设。（3）销售费用：23Q1 公司销售费用达1.40 亿元，同比大幅增长22.7%；销售费用率为5.0%，同比+1.4pct，亦明显高于2022 年全年平均的4.2%，预计主因公司加大销售投入力度所致。
自营业务：市场回暖叠加规模扩张，投资收益大幅增长23Q1 主因债券投资增加，公司的交易性金融资产较年初同比增长9.6%至694.24 亿元，自营投资规模持续扩张。同时得益于疫情防控措施调整后我国宏观经济和市场的明显复苏，公司投资收益和公允价值变动收益分别达3.78 亿元和1.17 亿元（22Q1 分别为4.47 亿元和-2.55 亿元）。
公司具备研发实力，已经研发多个AI 相关项目，未来将继续深入东方财富具有人员稳定，技术领先的研发团队，并于3 月23 日在深交所互动平台表示，公司已经陆续研发了东方财富金融数据AI 智能化生产平台、多媒体智能资讯及互动平台系统等多个人工智能相关项目，并在公司部分产品及服务中进行了具体应用。随着公司研发投入的持续加码，未来公司将继续紧跟AI 技术发展前沿，持续加大研发技术投入，不断加强AI 能力建设，进一步强化自然语言处理、图像处理、语音识别和多模态融合技术能力，并继续深入AIGC、交互式AI 等领域的研究，完善内容生态构建，增强智能运营能力，持续优化用户体验，提升公司整体服务能力。
投资建议：业绩符合预期，当前估值性价比高，维持买入评级我们预计公司2023/2024/2025 年收入同比增长7.9/17.8/18.3%至136.6/161.0/190.5 亿元，净利润同比增长16.7/17.2/17.8%至99.3/116.4/137.1 亿元，给予公司未来12 个月目标价30.1 元，对应2023 年40 倍PE，维持买入评级。
风险提示：
宏观经济剧烈波动，业绩不达预期：权益市场受到宏观经济影响较大，公司的证券业务与基金业务均与权益市场息息相关，若外围发生地缘政治等风险，将对公司业绩造成较大的不确定性风险。
资本市场成交活跃度低迷的风险：资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑，从而影响公司佣金收入。
政策发生重大变化给行业带来的不确定性：金融行业监管政策复杂多变，若证券行业的经营模式和展业方式受新的政策影响，或将产生重大变化。