东方财富发布2023 年第一季度报告。公司2023 年第一季度实现营业收入28.10 亿元，同比下降12.09%；实现归母净利润20.29 亿元,同比下降6.54%；扣除非经常性损益后的净利润为18.92 亿元，同比下降2.79%。第一季度基本每股收益为0.13 元/股，同比下降7.14%；加权平均净资产收益率为3.07%，同比下降1.26 个百分点。

    　　证券板块：市场交易乏力冲击经纪、两融稳定，投资反转。一季度市场以震荡行情为主，日均股基成交额同比下降12.8%，公司实现经纪业务收入11.79亿元，同比下降12.7%；两融业务收入5.52 亿元，同比下降8.91%。一季度公司投资收入同比增长160%，归因于自营规模与收益水平双击，公司交易性金融资产主要为债券和基金，一季度同比增长9.6%，主要因债券投资增加，同时信用利差收窄（债券）和成长主题机会（权益）带动自营收益水平。

    　　基金销售板块：保有量地位稳固，期待居民风险偏好提升拉动基金产品发行。

    　　基金代销保持一梯队，截至2022 年末，天天基金股票+混合公募基金保有规模为4657 亿元；非货币市场公募基金保有规模为5845 亿元，仅次招商银行、蚂蚁财富，均排行业第三。天天基金平台保持护城河优势，基金代销尾佣收入稳定。一季度基金发行份额同比下滑9%，环比下滑30%。一季度以来居民存款仍处高增状态，后续风险偏好提升有利于居民存款向基金配置转化。

    　　把握财富销售两端，持续加大研发和销售投入。财富管理是ChatGPT 爆款应用之一，长期看数据比算力更稀缺。公司持续迭代优化，一季度研发费用同比增长7.42%，已经陆续研发了东方财富金融数据AI 智能化生产平台、多媒体智能资讯及互动平台系统等多个人工智能相关项目。一季度公司销售费用同比增长22.8%，判断公司正逆势加大广告宣传，备战下一轮产品行情。

    　　风险提示：网络财经信息服务业受证券市场景气度波动影响的风险；一站式互联网服务大平台和技术研发风险。

    　　投资建议：作为A 股稀缺互联网券商，公司竞争赛道独特，成本、流量优势明显，构造了良好的财富管理生态圈。我们预测2023-2025 年净利润为101.66 亿元、122.88 亿元、149.68 亿元，增速为19%/21%/22%，当前股价对应的PE 为22.1/18.3/15.0x，PB 为3.3/3.3/2.9x。公司兼具周期性和成长性，周期性体现在证券板块业绩和财富产品销售状况，随着市场信心恢复，居民存款向基金迁徙将成为业绩表现驱动力；成长性除互联网业务流量高渗透率外，更在于近期高研发下AI 技术参与到财富产品销售过程，我们对公司维持“买入”评级。