事件：东方财富公布2023 年一季报，利润符合预期。1Q23实现营收28.1 亿元，同比下滑12.1%；归母净利润20.3 亿元，同比下滑6.5%（一季报前瞻中预测同比下滑5%，基本符合预期）；1Q23加权ROE（未年化）3.07%，同比下滑1.26pct。1Q23 单季利润环比增长5.9%。

    　　1Q23 分项收入同比承压，主因去年同期基数较高。总营收拆分：东方财富实现手续费 (经纪业务为主)、净利息 (两融为主)、营业收入 (基金代销为主)收入分别为11.8、5.5、10.8亿元，收入占比42%、20%、38%。分项业务收入同/环比增速如下：手续费收入YoY-12.7%/QoQ-5.2%，净利息收入YoY-8.8% / QoQ-7.2%，营业收入YoY-13.0% /QoQ-0.7%。

    　　继续加大研发投入：1Q23 研发投入2.46 亿元，研发费用率8.8% /YoY+1.6pct。

    　　基金代销业务：权益基金市场规模同比下降拖累基金代销收入表现。1Q23 市场新发权益基金份额989 亿份 /YoY-42% /QoQ+28%，期末股混基金规模7.12 万亿 /YoY-3.3%/QoQ+1.3%；测算公司报告期实现基金代销收入约10.0 亿元，申赎收入占比约30%。

    　　股混代销保有量市占率提升：4Q22 东财系（天天基金+东财证券）合计股混代销保有市占率7.05%，环比提升8.1bp。其中，天天基金偏股市占率6.62%/QoQ+5bp，连续7个季度环比提升（中基协从1Q21 开始披露代销保有数据），继续缩小与前两名差距。

    　　经纪与两融业务：一季度市场交活跃度弱于去年同期，但环比4Q22 改善。1Q23 市场日均股基成交额9924 亿 /YoY-9.2% /QoQ+3.4%，日均两融余额15713 亿 /YoY-9.6%/QoQ+0.7%。1Q23 公司实现手续费及利息收入合计17.3 亿 /YoY-11.5% /QoQ-5.8%，降幅略高于市场交投表现，预计因佣金率同比下滑所致。融资业务市占率提升：期末融出资金规模398 亿元，较年初增长8.75%，测算融资业务市占率2.63% /QoQ+9.7bp。

    　　全年利润增速有望前低后高。东方财富2022 下半年业绩基数显著低于上半年：22 年各季度净利润分别为21.7、22.7、21.5、19.2 亿元；对应1Q-4Q22 市场日均股基成交额1.09/1.04/1.01/0.96 万亿，市场日均两融余额1.74/1.56/1.62/1.56 万亿。结构性行情驱动市场交投活跃度持续回暖：4 月（截至4/21）ADT 环比3 月增长21%，两融余额（截至4/20）环比3 月增长2.6%；叠加东方财富融资业务、代销保有量市占率提升，预计公司2023 年单季度利润逐季环比改善，全年利润增速前低后高的可能性较大。

    　　投资分析意见：考虑到新发权益基金仍然承压，我们审慎下调市场23-25 年新发基金份额假设（影响代销收入），从而下调盈利预测，预计东方财富23-25E 实现净利润100.8、128.4、158.0 亿元（原预测105、134、163 亿元），同比分别+18.5%、+27.4%、+23.1%；当前总市值对应23-25 年动态PE 分别为27 倍、21 倍、17 倍。考虑到市场赚钱效应下（交投活跃度及新发基金有望持续回暖）公司全年利润增速有望前低后高；现静态PE 为31.7 倍（处于近5 年10%分位数），在历史底部位置，我们仍维持东方财富买入评级。

    　　风险提示：公募基金大规模净赎回；市场成交量大幅下滑；中美摩擦加剧影响宏观经济。