投资要点

    事件：东方财富发布2023 年一季报。公司2023Q1 实现营收28.10 亿元，同比减少12.09%；实现归母净利润20.29 亿元，同比减少6.54%；归母净资产671.88 亿元，较年初+3.11%。业绩整体符合预期。

    收入端整体符合预期，业绩受制于市场出现下滑：1）证券经纪业务收入减少。截至2023Q1 末，全市场日均股基成交额同比-9%至9895 亿元，市场交投情绪仍待提振。我们预计当前市场交易结构中机构占比较高，散户交投意愿仍较低迷，而公司客户结构中散户居多，导致公司手续费及佣金净收入（主要由证券经纪业务净收入构成）同比-13%至11.79 亿元，降幅高于市场成交额。2）基金业务相对承压。2023Q1，基金前端申购修复趋势尚未显现，全市场新发基金份额同比-9%至2507 亿份。同时，基金后端保有量仍呈现下滑趋势，截至2023 年2 月全市场非货币/权益基金保有量同比-3%/-7%至16/8 万亿元。受此影响，公司2023Q1营业收入（主要由基金业务收入构成）同比-13%至10.78 亿元。3）两融市占率持续提升，利息净收入小幅下滑。截至2023Q1 末，全市场两融余额同比-4%至16067 亿元，东方财富融出资金则实现逆势增长，同比+0.3%至398 亿元，带动公司两融市占率同比提升0.11pct 至2.48%。公司利息净收入同比下滑9%至5.52 亿元，预计主要系公司利息支出增长所致。4）自营业务延续稳健表现。2023Q1，在宏观经济徐缓复苏背景下，市场行情逐渐回暖，公司投资收益率上行，叠加公司自营业务规模扩张（23Q1 交易性金融资产较上年末+9.6%至694 亿元），导致公司自营业务收入同比+160%至4.92 亿元。

    成本端有所提升，平台优势不断巩固：1）管理费用持续攀升。2023Q1，公司管理费用同比+18%至5.97 亿元，管理费用率达到17.2%，同比增长1.3pct，预计系公司员工薪酬水平提升。2）研发投入不断加码。

    2023Q1，公司研发费用同比+8%至2.46 亿元，预计主要由公司持续加码数据基础设施及能力建设、强化AI 能力发展、夯实科技实力所致。

    盈利预测与投资评级：基于一季度市场整体情况，我们小幅下修此前盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为96.38/119.56/140.97亿元（前值分别为102.15/125.69/156.45 亿元），对应增速分别为13.26%/24.05%/17.91%，对应EPS 分别为0.61/0.75/0.89 元，当前市值对应2023-2025 年PE 估值分别为28.02/22.59/19.16 倍。我们依旧看好公司在财富管理赛道向好趋势中持续提升市占率，不断巩固零售券商龙头地位，维持“买入”评级。

    风险提示：1）宏观经济复苏不及预期；2）市场交投活跃度下滑。