投资要点

    东方财 富发布2023 年一季报，报告期内分别实现营业总收入和归母净利润28.10 和20.29 亿元，同比分别-12.1%和-6.5%，环比2022Q4分别-3.9%和+5.9%。

    核心业务受制市场整体承压，费用投放增长或将打开远期成长空间。收入方面，2023Q1 公司营业收入、利息净收入和手续费净收入分别为10.78、5.52和11.79 亿元，同比分别-13.0%、-8.8%和-12.7%，环比分别-0.7%、-7.2%和-5.2%，占营业总收入比重分别为38.4%、19.6%和42.0%，经纪业务和代销业务仍是公司核心收入来源；成本方面，销售、管理费用同比分别+22.7%、+17.7%至1.40、5.97 亿元，财务费用冲回0.35 亿元，三费合计占营业总收入比重达24.9%，环比2022 年末增长3.4pct，研发投入增长带动研发费用同比+7.7%至2.46 亿元，技术赋能下互联网财富管理生态圈有望持续完善。

    公募基金市场景气度维持低迷致使代销收入显著承压。一季度投资者申购情绪不强，公募基金市场维持低迷，保有量方面，截至2023 年2 月末权益类基金存量净值同比-6.8%至7.60 万亿元，3 月偏股混合型基金指数下跌1.5%，预计公司权益保有规模下降对尾佣收入造成压力；销量方面，一季度权益基金新发份额同比-40.2%至934.52 亿份，从高频申赎比来看市场维持净赎回，申购情绪低迷叠加换手率下降致使申赎费减少进一步拖累代销收入。

    经纪业务市场份额预计仍处于上行通道，投资收益同比高增稳定业绩。

    2023Q1 全市场累计股票成交额同比-11.3%，公司手续费净收入降幅略高于成交额降幅预计系期货经纪收入受期货成交额下降影响有所减少，但股票成交市占率仍维持稳步增长态势，截至2023 年3 月末预计公司经纪业务市占率同比+0.05pct 至4.20%。两融业务顺应市场周期增长，预计公司2023Q1 末两融业务融出资金较年初+8.8%至386.38 亿元，份额提升0.10pct 至2.4%，利息净收入下降预计主要系利息支出大幅增长所致。投资收益同比高增增厚利润表现，2023Q1 投资收益+公允价值变动损益合计同比+157.9%至4.95 亿元，远超同期金融资产头寸26.6%的增速，金融资产规模增长叠加收益率上行共振下投资收益贡献收入占比迅速提升。

    东方财富作为基金代销及互联网券商龙头，基金业务和证券业务市占率仍处于上升通道，研发投入加大背景下有望巩固互联网财富管理生态圈流量优势，看好公司在财富管理长周期扩容浪潮中的远期成长空间。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2024 年归母净利润分别为96.06、112.46 亿元，同比分别+12.9%、+17.1%，对应4 月21 日收盘价的PE 估值分别为28.1、24.0 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。