事件：2023 年3 月18 日，公司发布《2022 年年度报告》，报告期内实现营业总收入124.86 亿元，同比降低4.65%；实现归属于上市公司股东的净利润85.09 亿元，同比降低0.51%，业绩符合快报预期。

    　　证券及基金业务支撑业绩表现，经营稳定性体现领军价值。1）2022 年，公司实现营业总收入124.86 亿元，同比下降4.65%；实现归母净利润85.09 亿元，同比下降0.51%，符合前期预告。2）证券业务方面，2022 年国内资本市场景气度下降，根据Wind 数据，截止2022 年底，沪深两市股票成交金额总计约224.51 万亿元，同比下滑12.97%；截至2022 年12 月，融资融券余额约为1.54 万亿元，同比下降15.9%。报告期内，东方财富证券在全国31 个省（自治区、直辖市）共设有187 家分支机构，证券业务表现良好，实现78.57 亿营收，同比+2.22%；股基交易额19.24万亿元，市场份额进一步提升。我们认为，弱市下公司证券业务逆势增长，经营稳健性凸显，公司互联网核心券商的优势地位得到巩固。3）根据东方财富证券公告，22 年手续费及佣金净收入54.18 亿元，同比增长0.9%；利息净收入24.39 亿元，同比增长5.1%；投资收益及公允价值变动损益11.16 亿元。证券市场交易业务优于行业整体表现。4）基金业务方面，市场环境因素影响下，新发基金规模出现较大波动。据Wind 数据统计，截止2022 年底，新成立基金份额总计约1.47 万亿份，同比下降49.99%。根据中国证券投资基金业协会披露，截至报告期末，天天基金股票+混合公募基金保有规模为4657 亿元，位列销售机构第三位；非货币市场公募基金保有规模为5845 亿元，季度环比下降13.3%，基金业务表现优于市场。天天基金作为第三方头部代销平台，具备用户资源积累、品牌价值和专业化优势，且基金销售的尾佣分成有效维持基金代销业务的稳健性。因此，在长期资金入市以及机构化趋势日渐显著的形势下，公司作为互联网资管领军企业，有望长期受益。

    　　费用增速维持稳定，研发投入持续提升。1）2022 年，公司实现销售费用5.26 亿元，同比降低19.34%，占收入比例为4.21%，相比上年同期降低0.77pct，规模效应得到体现。管理费用21.92 亿元，同比增长18.52%，占收入比例为17.55%，相比上年同期提升3.43pct。2）研发费用9.36亿元，同比增长29.25%，占收入比例为7.49%，相比上年同期提升1.96pct，公司继续加大研发投入。3）财务费用-1.12 亿元，同比减少180.82%，系因可转债转股后利息支出同比减少，大幅冲回财务费用。

    　　千万级流量互联网资管领军者，估值仍处于历史低位。1）公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性，而公司多年深耕互联网财经资讯场景，已经占据了国内高端金融人群时间。根据艾瑞咨询，2022 年12 月移动app 独立设备数达到1827万，在证券服务类APP 中排行第二。2）根据Wind 数据，公司历史PE 估值区间为40-70x，当前市值仍处低估区间。我们预计，随着资本市场长期发展，公司互联网资管领军价值有望持续体现。

    　　维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，我们认为资本市场发展是长期、稳定的趋势，公司作为互联网资管领军，仍将稳健增长、核心受益，预计2023-2025 年公司营业收入分别为143.39 亿元、164.00 亿元及178.45 亿元，实现归母净利润分别为101.35 亿元、120.10 亿元及132.62 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：金融业务占比提升不及预期；互联网巨头加剧竞争；宏观经济风险。