事件：东方财富披露 2022 年年报：公司总营业收入 124.86 亿元，同比减少 4.65%；归母净利润 85.09 亿元，同比下降 0.51%；ROE 为13.06%,相较去年下降 6.36 个百分点。

    　　证券服务收入逆势增长。2022 年，东方财富证券服务总收入为78.56 亿元，同比上升 2.21%，占营业总收入的 62.93%，超出市场预期。主要增长来源为证券经纪业务与利息净收入，分别达到 47.89 亿元和 24.39 亿元，同比增加 4.17%和 5.09%。在市场竞争激烈的情况下，东方财富依靠其用户规模和粘性优势，实现全年股基交易额 19.24万亿元，市场份额有所提高，从而推动证券经纪业务收入增长。

    　　投资规模增长强劲，收益率表现超预期。截至报告期末，公司交易性金融资产规模达 633.46 亿元，较年初增长 88.69%，实现投资收益 16.36 亿元，同比增长达 123%。公司投资构成以债券类项目为主，受权益市场回暖影响，投资收益有望实现进一步增长。

    　　基金销售业绩承压，流量下滑明显。2022 年，东方财富旗下的天天基金销售规模为 20133.43 亿元，较上年同期减少 10.06%；非货币基金保有规模 5845 亿元，同比减少 13.27%。其移动端应用“天天基金”APP 的日活跃用户数为 213.66 万，同比下降 32.1%。作为东方财富的轻资产板块之一，天天基金依托于其在互联网金融领域的流量规模优势，吸引用户、增加用户粘性，提高业务转化率，从而进一步建立边际转化成本优势。然而，从基金销售规模和日活用户数的变化来看，东方财富在这一业务上面临市场竞争压力加剧的影响，而东方财富投顾服务上线较晚，同行业其余平台投顾业务发展较为成熟，致使用户选择偏好波动，用户流失或转向其他平台。据七麦数据统计显示，2022 年，“天天基金”APP 下载量呈下降趋势，其余平台有所上涨。

    　　研发投入持续加码，流量优势重塑有望。随着行业景气度提升、资本市场健全开放和政策利好，行业参与者增多，费率市场化程度提高，行业竞争将会进一步加剧。公司 2022 年研发投入 9.36 亿元，同比增长29.25%。研发投入占营业收入比重提高1.93个百分点至7.49%。

    　　据公司 2023 年经营计划所述，增加研发投入旨在跟踪行业趋势和创新技术，持续加强大数据平台研发和人工智能科技应用，提升用户访问量、黏性和服务优势，夯实流量壁垒。同时公司近期公告获得《高新技术企业证书》，表明研发投入已初见成效，静待技术创新助力完善财富管理生态圈建设。

    　　市场复苏，关注 2023 业绩拐点。展望 2023 年，随着资本市场制度的完善和投资者情绪的修复，东方财富证券服务业务将有望进一步提升市场占有率，提振证券业务业绩。同时，公司将加快综合金融服务的布局，拓展私募基金和保险经纪业务，打造财富管理全牌照。研发投入增加有望丰富理财服务，引领用户回流，配合居民财富管理意识增强、公募基金净值修复的背景，基金销售业绩有望扭转下降趋势。

    　　因此，我们预计 2023-25 年 EPS 分别为 29.65/19.53/12.51 元，对应 2023 年 PE 为 26.03x，调高为“买入”评级。

    　　风险提示：用户流失加剧、市场波动加大、长端利率下行、行业政策变动、海外风险加剧。