事件：近日，东方财富公布2022 年报，数据显示营收同比-4.65%，归母净利润同比-0.51%；加权ROE 为14.40%，同比-7.71PCT，业绩基本符合预期。

    Q4 业绩增速承压，环比有所下行。Q4 累计日均股基交易量同比-18.98%，环比-4.94%，主要系疫情反复、债市市场波动等因素影响，导致市场风偏下降。微观流动性呈现前低后高趋势，2022 年股票型+偏股型基金发行放缓，同比-67.80%；Q4 以来受市场环境影响，环比-46.25%。折射到业务板块方面，主要导致了东方财富证券营收、净利润分别同比+11.56%、+9.39%；天天基金营收、净利润分别同比-14.64%、-24.11%。

    市场波动致基金销量下行拖累代销收入，市占率保持上升趋势。因市场调整及基数因素影响，保有量及销售规模有所下滑，2022 年基金销售同比下滑承压，一定程度拖累了集团业绩。数据显示，天天基金2022 年基金销售同比-10.06%， 其中非货币型基金销售额、活期宝基金销售额同比-10.72%、-9.08%。2022 年非货币基金、股票型基金的保有量同比分别-13.27%、-13.29%，市占率分别为3.75%、6.23%，同比-0.43PCT、+0.01PCT，Q4环比+0.12PCT、-0.54PCT。

    经纪业务市占率逆势上行，投资助力证券板块业绩增速。公司经纪业务净收入同比+4.17%，公司大自营同比+11.28%，较前三季度同比+61.34%有所承压，主要系股债波动拖累所致；公司投资资产规模同比+51.78%，较前三季度的+68.96%，主要系其他债权投资规模同比-36.56%所致。2022 年公司利息净收入同比+5.23%，较前三季度的+8.35%有所下降；融出资金市占率为2.38%，较前三季度提升约+0.01PCT。

    营业成本继续下降，研发投入持续加大。2022 年营业总成本同比-19.47%，主要系销售费用、财务费用同比-19.34%、-180.82%，管理费用、研发费用同比+18.52%、+29.25%。研发成果不断涌现，不断服务公司业务发展，如在AI 技术突破，天天基金账户 AI 分析平台、东方财富金融数据AI 智能化生产平台研发项目均已完成。

    投资建议：未来随着IPO 全面注册制落地、试点及推行“T+0”制度、20%涨跌幅的不断放开及融券业务发展等，公司经纪及两融等核心业务市占率提升趋势有望继续保持，以及基金托管落地等提升带来阿尔法机会凸显，民营基因有效提升公司治理水平，业绩增速将有望持续高于传统券商。此外，当前，东财集团同A 股Fintech 公司估值对比具备优势，正迎来战略性配置窗口期。

    假定市场A 股股基交易量企稳、新发基金平均增速总体保持稳健提升趋势，经纪业务佣金率、两融费率等基本平稳，利润率分别为69%、69%、69%，公司的股基市占率及两融市占率稳步提升，经纪业务佣金率及两融费率总体平稳，预计公司2023、2024、2025 年的摊薄EPS 分别为0.71、0.84 、0.98元，对应的PE 为28.13、23.91、20.42 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；基金发行放缓风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险；管理层变动影响风险；资管业务发展不及预期风险；基金代销市占率下滑风险；传统业务市占率提升不及预期。