事件：公司发布2022 年报，实现营业收入125 亿元，同比-4.6%，归母净利润85 亿元，同比-0.5%，基本每股收益0.65 元，同比-5.8%，加权平均净资产收益率14.40%，同比-7.71pct。

    　　基金代销短期承压，看好代销龙头长期发力。1）从销售规模来看，受权益市场波动、基金市场遇冷影响，2022 年公司基金销售规模达2.01 万亿元，同比-10.1%，其中非货基代销规模达1.20 万亿元，同比-10.7%。2）从保有量来看，基金业协会数据显示，截至22Q4，天天基金股混/ 非货基金保有量规模4657 亿元/5845 亿元，QoQ+2.3%/-6.8%，YoY-13.3%/-13.3%，市占率6.23%/3.75%，排名均维持行业第3。今年以来，在经济复苏预期抬升的助推下，基金发行逐步回暖，长期来看居民财富增长与配置转移趋势仍在，我们看好公司维系代销龙头优势，提升基金代销收入表现。

    　　经纪两融市占率稳步增长，自营扩规模带动收益提升。1）经纪业务板块，受制于权益市场下行，2022 年全市场日均股基成交额同比-10%至1.02 万亿元，同期公司证券经纪业务净收入同比+4.2%至47.9亿元，预计主要受益于公司股基市占率持续提升（全年股基交易额达19.24 万亿元，市占率约3.9%）。2）两融业务板块，2022 年末公司两融业务融出资金355 亿元，较年初-14.7%，市占率提升0.03pct至2.31%，实现融出资金利息收入同比-2.2%至24.1 亿元。3）自营投资板块，2022 年公司实现自营投资收益11.2 亿元，同比+10.5%。

    　　截至22 年末公司交易性金融资产较年初+89%，其中债券规模+111%，预计去年Q4 一定程度受债市调整影响。

    　　加大研发费用投入力度，提升IT 竞争力。公司2022 年研发费用同比+29%至9.4 亿元，相应费用率同比+2pct 至7.5%，完成东方财富终端多活容灾系统等多个项目。预计公司有望凭借优异产品服务能力与用户体验，巩固自身流量优势。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级。公司2022 年业绩整体符合预期，基金代销主受市场景气度影响，经纪业务逆市上扬，再融资后自营规模明显扩张。展望后续，我们看好公司作为财富管理特色标的，凭借经纪业务市占率领先及基金代销龙头优势，加速财富管理版图扩张，充分释放业绩弹性。我们预计公司2023 年-2025 年EPS 分别为0.77元、0.89 元、1.02 元，目标价24.7 元，对应32x2023 年P/E。

    　　风险提示：权益市场大幅波动、行业竞争加剧、宏观经济下行等。