事件

    　　东方财富发布2022 年年报。2022 年，公司实现营业收入124.86 亿元，同比-4.65%；公司实现归母净利润85.09 亿元，同比-0.51%。2022年末，公司归母净资产651.65 亿元，同比+47.97%，加权平均ROE 为14.4%，较上年年末减少7.71pct。

    　　点评

    　　公司业绩表现符合预期，研发费用投入加大。在2022 年权益市场震荡的大背景下，公司实现营业收入124.86 亿元，同比-4.65%；公司实现归母净利润85.09 亿元，同比-0.51%；公司2022Q4 实现营业收入29.24亿元，同比-15.44%；2022Q4 实现归母净利润19.15 亿元，同比-17.39%。

    　　从成本端来看， 公司2022 年销售、管理和研发费用分别为5.26/21.92/9.36 亿元，同比分别-19%/+19%/+29%，公司加强AI 研发投入，不断优化和完善现有互联网财富管理生态圈系统，从而加强公司用户规模和用户黏性上的优势。

    　　证券业务收入逆势增长，市占率有望持续增加。

    　　1）经纪业务：据Wind 数据显示，2022 年A 股交易金额223.9 万亿元，日均成交额9252 亿元，同比-13%。凭借强大的客户流量、大量潜在客户尚未被转化、客均资产仍有较大提升空间等独特的阿尔法属性，公司经纪业务具备较强韧性。在2022 年市场下行的背景下，公司证券经纪业务逆势增长至47.9 亿元，同比+4.2%。2022 年，公司股基交易额达19.24 万亿元，市占率为4.3%，较2021 年底提升0.25pct。

    　　2）信用业务：2022 年，公司实现利息净收入24.4 亿元，同比+5%。

    　　2022 年末，公司融出资金（剔除孖展融资）为355.29 亿元，同比-14.7%，优于市场整体-15.9%的降幅。截至2022 年末，公司两融业务市占率为2.31%，基本维持稳定。

    　　3）自营业务：2022 年，公司实现自营业务收入11.13 亿，同比+11%。

    　　公司自营规模持续扩张，2022 年末，公司交易性金融资产同比增长89%至633 亿元，结构上主要增加了固收类资产的配置。

    　　基金代销相对承压，龙头地位不变。公司金融电子商务业务（基金业务）实现营业收入43.26 亿元，同比-7.1%。2022 全年，我国股票+混合公募基金净值为7.03 万亿元，同比-18%。2022 年，我国新发非货基规模同比-51%。受2022 年基金市场低迷影响，公司代销业务短期承压。

    　　报告期内，天天基金全部/非货币基金销售额分别为2.01/1.20 万亿元，同比-10%/-11%。在保有量方面，截至2022 年末，东方财富证券+天天基金权益类/非货币基金保有规模合计分别为4956 亿元/6242 亿元，同比-8.7%/-8.3%，表现相对平稳，尾佣收入预计稳定。截至2022 年末，天天基金累计基金销售额超过8 万亿元。公司在客户粘性、产品生态等方面仍保持行业领先的竞争优势。预计随着2023 年市场回暖，投资者风险偏好提升，公司基金销售及保有规模将实现回升。

    　　投资建议

    　　受2022 年市场低迷影响，公司整体业绩增速放缓。我们认为，公司作为第三方基金代销及互联网券商龙头，经纪及信用业务表现相对具有韧性，各项业务市占率依然有较大的提升空间。随着2023 年经济预期转好及风险偏好的改善，市场交易量有望回暖，带动公司盈利与估值实现修复提升。我们预计公司2023-2025 年总营业收入分别为139.42 亿元/163.33 亿元/191.6 亿元，同比+11.7%/+17.1%/17.3%；归母净利润分别为105.8 亿元/126.45 亿元/147.38 亿元，同比+24.3%/+19.5%/+16.5%。以2023 年3 月17 日收盘价为基准，预计对应的2023 年PE 为25.37 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　股基交易活跃度下降，基金市场申购量、保有量超预期下滑，疫情反复，经济下滑超预期。