投资要点

    　　数据概览

    　　2022 年东方财富实现营业总收入124.9 亿元，同比减少4.6%；归母净利润85.1亿元，同比下降0.5%；加权平均净资产收益率14.40%，同比下滑7.71pct。22Q4实现净利润19.2 亿元，同比减少17.4%。业绩为预告的中位数水平，符合预期。

    　　基金业务收入承压，但代销保有规模仍居头部2022 年东方财富实现金融电子商务服务收入43.3 亿，同比下滑15%，下滑幅度较22Q1-3 略有扩大，判断系22Q4 债市大幅震荡导致债基净值回撤、赎回压力加大所致。（1）基金销售规模方面：2022 年公司基金销售额为20,133 亿元，同比减少10%；其中活期宝销售额8,166 亿元，同比减少9%，非货基销售额11,967 亿元，同比减少11%，拖累代销收入。（2）基金保有规模方面：截至22Q4 末，天天基金以及东方财富证券股+混/非货基金保有量规模4,956/6,242 亿元，市占率为6.63%/4.01%，其中东财证券的市占率逐季提升。根据艾瑞咨询数据，2023 年2 月东方财富网APP 及天天基金网APP 独立设备数分别环比1 月增长8.9%/1.4%，在证券类APP 中排名第2/4 名，公司流量优势仍在。展望未来，基金市场回暖后，二者将共同贡献销售额，稳住保有规模市占率的龙头地位。

    　　证券业务收入稳健增长，市占率仍有提升空间（1）经纪业务：2022 年东方财富实现经纪业务手续费及佣金净收入54.2 亿元，同比增长1%。2022 年全市场日均股基成交额同比减少10%至1.02 万亿元，东财经纪业务收入增速高于市场成交额增速，判断归因东财股票经纪业务市场份额同比提升约0.2pct。（2）两融业务：2022 年东方财富实现利息净收入24.4 亿元，同比增长5%。2022 年末东财融出资金余额市占率同比提高0.01pct 至2.38%。展望未来，东财证券的经纪、两融业务的市占率仍有提升空间，尤其是两融业务的市占率提升还滞后于经纪业务。2022 年12 月，公司发布公告称拟发行GDR，募集资金的用途之一是对子公司增资，若公司对东财证券进行增资，两融业务的市占率有望进一步扩大，叠加市场风险偏好提升后市场股基成交额及融出资金规模的增长，手续费佣金收入及利息收入将继续稳步上行。

    　　研发费用推动数字化转型，投资收益逆势增长研发费用：2022 年公司研发费用为9.4 亿元，同比增长29%，研发费用占总营收的比重为7.5%，同比提高2pct。加大研发技术的合作与投入是公司发行GDR 募集资金的用途之一，研发费用的增长将推动公司数字化运营转型。

    　　投资收益：2022 年东方财富实现投资净收入11.2 亿元，（包括投资收益和公允价值变动损益），同比增长1%，主要是因为公司交易性金融资产以债券、基金为主（占比91%），受权益市场下行的冲击较小。

    　　盈利预测及估值

    　　东方财富2022 年基金业务收入承压下滑，证券业务收入稳健增长，继续看好财富管理市场扩容为驱动公司业绩增长。预计2023-2025 年归母净利润同比增速分别为17%/18%/16%，对应EPS 分别为0.75/0.88/1.02 元每股，现价对应PE27.00/22.97/19.89 倍。给予2023 年35 倍PE，对应目标价26.33 元，维持“买入”评级。

    　　风险 提示

    　　宏观经济大幅下行；资本市场景气度不及预期；基金代销行业竞争加剧。