事件：公司公布22年年报，2022年公司实现营业总收入124.86亿元，同比下降4.65%；归母净利润为85.09亿元，同比下降0.51%。四季度单季实现营收29.24亿元，归母净利19.15亿元，分别环比三季度下降10.11%和10.93%。22年实现基本每股收益0.65元，加权平均净资产收益率14.4%。

    　　证券服务收入同比微增2.21%，两融余额预计小幅下降低于市场平均降幅。22年A股市场日均股基交易额1.02万亿元，同比下降8.88%。22年底A股市场融资余额1.4万亿，同比下降14.88%。东方财富在市场交易热度下降的背景下，22年证券服务收入实现同比微增，证券服务收入为78.57亿元同比增2.21%，占营业总收入比重为62.93%，占比提升4.23个百分点。22年末实现净利息收入24.39亿元，同比微增5.08%。以融资融券业务为主的融出资金余额为366亿元，同比下降6.18%。

    　　我们预计东方财富证券在资本金进一步充实的情况下，经纪业务及两融业务市占率仍将持续提升。虽然公司在证券行业的增速从往年的高速增长切换到常规增速阶段，但证券业务增速高于市场平均增速。

    　　资产配置方面交易性资产中债券占比达到74.6%，资产配置结构和节奏对ROE影响上升。22年末公司交易性金融资产余额633.46亿元，在资产中占比达到29.9%，较上年同期占比提升11.76pct。其中配置方向主要是债券，配置占比达到了74.6%，相对稳健的配置风格在市场波动期间有助于公司回避股市的价格波动风险。展望未来，我们认为随着公司可投资资产的增加，公司在两融业务和债券、股票、基金等自营资产的配置节奏对于ROE的影响上升。

    　　受活跃度下降影响基金业务收入同比下降14.73%，保有规模市场地位稳固。22年全市场基金发行热度下降，新成立基金1392只，新发行份额1.47万亿份，分别同比下降28.2%与50.15%。受此影响公司22年累计基金销售额2.01万亿，同比下降10.2%。基金类业务贡献的营业收入下滑，22年末公司金融电子商务服务收入为43.26亿元，同比下滑14.73%，占营业总收入比重为34.64%，同比下滑4.1个百分点。

    　　从保有客户来看，22年天天基金平台交易日日均活跃客户272.79万人，同比下降30.91%，全年实现基金销售额2.01万亿，同比下降10.21%。根据中国证券投资基金业协会披露，截至22年末天天基金股票+混合公募基金保有规模为4657亿元，受净值下降影响同比降13.29%，但在金融机构市场排名中保持第三。展望23年随着存量基金分佣业务的稳健增长、长期资金入市，公司作为互联网资管领军者有望长期受益。

    　　互联网财富赛道特色标的，维持“买入”评级。目前公司股价对应23年PE估值28倍左右，估值位于近五年中下位置。短期看公司证券业务市占率小幅提升，公司再融资后的资产配置结构和节奏对业绩影响上升，预计公司ROE波动性将持续加大。鉴于资本市场的波动超预期，我们下调23年-24年净利润预测为95.09亿（较原预测下调17.73%）和101.15亿元（较原预测下调27.03%），并新增25年预测124.42亿元。考虑到独特的财富管理互联网龙头地位以及业绩韧性较强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：二级市场大幅下跌，基金发行市场预冷，基金管理费系统性下调。