核心观点：

    　　公司披露2022 年业绩，2022 公司实现营业总收入124.86 亿元，同比-4.65%；净利润85.09 亿元，同比-0.51%。Q4 单季度营业总收入29.24亿元，同比-15.44%，净利润19.15 亿元，同比-17.39%。公司业绩总体符合预期，四季度业绩受市场震荡影响，业绩有所下滑。

    　　基金代销保有量稳居行业第三。据公司披露，公司2022 年实现非货基销售额为11967.21 亿元，同比-10.72%，表现优于行业。2022 公司电子商务服务收入43.26 亿元，同比-14.73%。2022 年四季度，公司（天天基金+东财证券）非货币市场公募基金保有规模为6242 亿元，均位列行业第三，市占率分别为8.77%和7.79%。公司股票+混合公募基金保有量占非货币市场公募基金保有量为79.67%，较Q3 的72.53%有所上升，高于腾安基金、蚂蚁基金，体现公司客户风险偏好较高。

    　　依托流量优势，经纪业务市占率持续提升。2022 年，预计股基交易额 235 万亿元。证券业务实现收入78.57 亿元，同比+2.21%。公司代理买卖净收入为41.84 亿元，同比+3.66%，超越市场交易额涨幅。公司披露股基交易额为19.24 万亿元（双边），测算市占率4.09%。

    　　受债市震荡影响，自营业务出现亏损。2022 年，公司自营收入 8.97 亿元，同比 +7.80%。2022 年底，公司金融投资资产为635.19 亿元，同比+88.58%。公司再融资后加大债券自营投资配置，投资规模上升而自营收入增速不匹配，我们认为公司受四季度债市波动影响自营业务出现亏损。

    　　盈利预测与投资建议：公司卡位财富管理行业发展的流量入口，是行业内成长性与高弹性兼备的优秀标的，预计公司2023-2025 年归母净利润108.68，126.89，152.45 亿元，考虑公司盈利模式趋重，给予公司2023年估值35xPE，对应合理价值28.70 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场波动；经济下行；监管趋严；政策推进不达预期等。