证券和基金市占率延续升势，关注市场环境改善，维持“买入”评级

    2022 年公司营业总收入/归母净利润为124.9/85.1 亿元，同比-4.6%/-0.5%，净利润符合我们预期，证券和基金营收端略低于我们预期。2022 年全市场股票成交额、偏股基金活跃度和AUM 下降明显，公司证券和基金市占率保持升势，核心收入韧性突出。截止3 月17 日，2023 年市场日均股基成交额同比-13%，我们下修全年交易量假设，下调公司2023-2024 年归母净利润预测至99.1/124.2 亿元（调前102.8/127.4 亿元），新增2025 年归母净利润预测149.3 亿元，对应2023-2025年EPS 分别为0.75/0.94/1.13 元。当前股价对应2023-2025 年PE 27.1/21.6/18.0倍，估值具有安全边际。公司GDR 发行工作有序推进，预计股本小幅扩张对股价影响较小。公司核心业务市占率稳步提升，市场对“基金降费”的担忧有望逐步缓解，关注经济复苏下股市交易量和基金新发数据改善，维持“买入”评级。

    　　基金销量同比下降拖累代销收入，代销市占率保持升势

    2022 年基金代销收入43.3 亿元，同比-15%，预计偏股类基金销量下滑对申赎费收入带来拖累，日均偏股保有规模同比增长，预计尾佣收入稳定。2022 年非货基代销规模1.2 万亿元，同比-11%，我们估算非货基销售额市占率达16.7%，同比+6.6pct。2022Q4 末非货/偏股基金保有规模为5845/4657 亿，同比-13%/-13%，市占率3.75%/6.23%，同比-0.43/+0.01pct。剔除券商（ETF 扰动）和B 端代销规模影响，天天基金C 端代销偏股保有市占率10.1%，同比+0.9pct，市占率保持升势。

    　　经纪业务市占率持续提升，两融市占率持平，持续加大研发投入

    2022 年公司证券经纪净收入47.9 亿元，同比+4%，市场日均股基成交额1.02 万亿，同比-9.9%，公司股基成交额市占率3.89%，较2021 年+0.37pct，下半年市占率增速放缓或与股民交易走弱有关；净佣金率万2.4，较2021 年+5%，预计受小单交易和席位佣金占比提升影响。2022 年利息净收入24.4 亿元，同比+5%，两融市占率2.46%（扣除孖展），较年初+0.03pct；投资收益（含公允价值变动损益）11.2 亿，同比+11%，自营投资收益率2.2%，同比-1.9pct，股债均有拖累。期末自营规模635 亿，同比+89%。2022 年销售、管理和研发费用分别为5.3/21.9/9.4亿，同比-19%/+19%/+29%，公司持续加大研发投入，加强AI 能力建设。

    　　风险提示：市场波动风险；市占率提升不及预期。