事件：东方财富披露2022 年报，实现营收/归母净利润124.86/85.09 亿元，同比-4.65%/-0.51%，加权平均ROE 为14.4%，较上年末-7.71 个百分点。

    　　证券业务小幅增长，预计受股基市场份额提升影响。2022 年证券业务收入为78.57 亿元，同比+2.21%，占营业总收入的62.92%（2021 年为58.70%）。

    　　1）手续费及佣金净收入yoy+0.9%至54.18 亿元；其中，证券经纪业务净收入yoy+4.17%至47.89 亿元。2022 年东方财富证券股基交易额为19.24 万亿元，市占率为3.88%，略高于上半年披露的数据（3.87%），我们推测经纪业务佣金率为万分之2.5。2）2022 年利息净收入为24.39 亿元，同比+5.1%，主要是其他债券投资利息收入增长推动。截至2022 年末，融资融券余额为355 亿元，同比-14.7%；市场份额为2.31%，同比+0.04pct。

    　　基金销售额回落、权益类保有规模增速放缓拖累基金业务收入表现。22 年金融电子商务服务收入yoy-14.73%至43.26 亿元，占总收入的34.64%，预计受基金销售额回落影响。截至22 年末，公司非货/权益类公募基金保有规模5845 / 4657 亿元；全年非货/权益类公募基金保有规模均值为6247/4731亿元，同比+14.0%/+3%。全年基金销售额为20133 亿元，同比-10.1%，非货币型基金销售额为11967 亿元，同比-10.7%。全年天天基金日均活跃访问用户数为214 万，交易日日均活跃访问用户数273 万，同比-30.1%。

    　　自营收入增长，利润贡献占比提升。22 年公司的投资收益+公允价值变动收益合计为11.16 亿元，同比+11%，占营业总收入的8.9%，同比+1.2pct。截至22 年末，公司交易性金融资产为634 亿元，同比增长298 亿元，结构上主要增加了对债券投资、银行理财和结构性存款的配置。

    　　投资建议：22 年业绩表现符合预期，在市场波动中仍保持核心业务市占率提升，预计23-25 年归母净利润增速分别为+6.1%/+15.7%/+13.3%。当前市值对应23-25 年PE 分别为29.72/25.69/22.67 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险、市场波动风险、经营及业务风险，基金销售不及预期。