核心观点

    　　公司发布2022 年业绩，符合此前业绩预告中位数。回顾2022年，市场颇具挑战背景下，公司仍取得稳健业绩，彰显alpha 属性。展望2023 年，预期整体市场将持续受益于中国经济复苏，股基成交额有望逐步回升，基金业务也将有所回暖。公司短期业绩仍取决于beta 回暖，长期受益于C 端居民财富管理与B 端资产新规赋予其持续alpha 属性，维持买入评级。

    　　事件

    　　东方财富发布2022 年业绩报告。

    　　2022 年，公司总收入同比下降4.65%至124.86 亿元，归母净利润同比下降0.51%至85.09 亿元，整体符合此前业绩预告中位数。

    　　简评

    　　回顾2022 年，市场颇具挑战背景下，公司仍取得稳健业绩，彰显alpha 属性。

    　　2022 年，市场成交额（考虑沪深港通）同比下降10.5%，东方财富证券股基成交额19.24 万亿元，公司证券经纪业务收入同比增长4.2%至47.9 亿元，市场份额进一步提升，根据证券经纪收入/股基成交额测算，佣金率为0.0249%，有所提升，我们预计是源于公司to B 业务占比有所提升；公司利息净收入同比增长5.1%至24.39 亿元，亦优于市场。

    　　2022 年，整体基金市场表现不佳，根据wind 统计的数据，新基金发行数量/发行份额同比下降28/50%。天天基金22Q4 的非货保有量与股混保有量均同比下降13.3%至5845/4657 亿元。2022年，公司整体的认申购金额同比下降10%至20133 亿元，叠加B端代销占比有所上升，费率结构导致整体费率有所下降，使得金融电子商务收入同比下降14.73%至43.26 亿元。

    　　此外，公司的交易性金融资产同比增长89%至633 亿元，投资收益同比大增123%至16.36 亿元，预计显著优于券商同业。

    　　截止2022 年9 月30 日，主要上市券商的投资净收入平均同比下降48.5%。

    　　费用端方面，管理费用与研发费用上升明显，分别同比增长18.5%与29.3%，管理费用率与研发费用率分别上升3.4 与2.0pct，主要源于员工数量的扩张、职工薪酬的提升与加大研发投入。销售费用率则持续下降，相较去年下降0.8pct 至4.2%。

    　　展望未来，公司践行长期主义，始终以用户为中心，长期受益于中国财富管理市场扩容站在当前时点，向前看：房住不炒及财富管理需求提升下居民财富通过资本市场入市的行业逻辑已经得到验证，财富管理市场广阔的发展空间已然可以初窥全貌，而与此同时资管新规“去刚兑、净值化、非标转标”的监管规定更是从投资者寻求非标产品替代和产品净值变化引发投资者心理波动两个逻辑出发，带动财富管理行业的迅速发展及业务模式上的由卖方代销向买方投顾转型。随着房住不炒政策的进一步落实以及居民财富管理及养老需求进一步上涨，居民财富有望持续从住房、存款向资管产品转移，为财富管理行业带来增量市场。

    　　向后看：国内居民不断上涨的养老需求及政策推动个人养老金发展下，未来居民财富通过养老金持有基金等资管产品将为国内财富管理行业带来新的增量市场。2022 年4 月21 日国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》，从参加范围、制度模式、缴费水平、税收政策、个人养老金投资、个人养老金领取等方面对个人养老金发展做出规划，提出国内个人养老金发展应采取完全积累制和市场化运营方式，标志着国内个人养老金行业进入新的发展阶段。对照美国财富管理行业发展路径来看，居民财富通过养老金入市将为国内财富管理行业带来新的增量市场：居民财富通过养老金和共同基金入市是20 世纪70 年起美国财富管理行业一大趋势，1980 年美国居民资产中存款、共同基金及养老金占比分别为13%、0%及16%；至2000 年变动至7%、5%及21%，截至2022 年Q2 季度美国股票市场持有人中家庭和非营利组织占比40%，共同基金占比19%，养老基金占比10%，与此同时共同基金持有人中养老基金占比达26%。

    　　东方财富始终坚持以用户为中心，打造一站式互联网财富管理生态圈，为用户创造更多价值。东方财富APP 的“上瘾模型”搭建完备，从用户的引流、留存到重复投入，都提供了行业领先的产品体验。我们认为，除了互联网产品所强调的社交沉淀、用户时间投入，对于金融属性产品而言，拥有“账户”可以获得用户对于金钱的投入，从而构筑更强的“上瘾”壁垒。东方财富作为中国互联网券商的领头羊，具备显著的先发优势，积累的用户量级不断攀升，长期来看仍将受益于中国财富管理市场的持续扩容。

    　　投资建议：短期业绩仍取决于beta 回暖，长期受益于C 端居民财富管理与B 端资产新规赋予其持续alpha属性，维持买入评级

    　　展望2023 年，虽然年初以来整体市场成交由于高基数效应同比承压，但从全年维度来看，我们预期整体市场将持续受益于中国经济复苏，股基成交额有望逐步回升，基金业务也将受益于市场回暖之下基金赚钱效应提升，公司的基金销售以及保有量有望在2023 年复苏。

    　　我们预计公司2023/2024/2025 年收入同比增长9.0/18.0/18.4%至138.0/162.9/192.8 亿元，净利润同比增长17.7/17.4/17.9%至100.1/117.6/138.6 亿元，给予公司未来12 个月目标价30.3 元，对应2023 年40 倍PE。

    　　风险提示：

    　　宏观经济剧烈波动，业绩不达预期的风险：权益市场受到宏观经济影响较大，公司的证券业务与基金业务均与权益市场息息相关，若外围发生地缘政治等风险，将对公司业绩造成不确定性风险。

    　　资本市场成交活跃度低迷的风险：资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑，从而影响公司佣金收入。

    　　政策发生重大变化给行业带来的不确定性：金融行业监管政策复杂多变，若证券行业的经营模式和展业方式受新的政策影响，或将产生重大变化。