东方财富发布2022 年年度报告。公司2022 年实现营业收入124.86 亿元，同比下降4.65%；实现归母净利润85.09 亿元,同比下降0.51%；扣除非经常性损益后的净利润为82.04 亿元，同比下降2.79%。

    　　证券板块：收入全面增长，份额持续提升。2022 年资本市场景气度下滑，公司实现证券业务收入78.57 亿元，同比增长2%。判断逆势向上原因在于灵活机制和线上导流实现份额提升，当前证券板块净资本已进入行业前20，2022年实现股基交易额为19.24 万亿元，市场份额提至4.3%，两融业务份额提升至2.31%。考虑互联网证券轻资本运作，市场回暖情况下业绩会有更高弹性。

    　　基金销售板块：保有量地位稳固，市场景气度下降拖累基金代销收入。2022年股债阶段性“双杀”影响下，基金代销业务受到拖累。2022 年公司实现基金代销业务收入43.26 亿元，同比下滑15%。截至2022 年末，天天基金股票+混合公募基金保有规模为4657 亿元；非货币市场公募基金保有规模为5845亿元，仅次招商银行、蚂蚁财富，均排行业第三。天天基金平台保持护城河优势，截至报告期末，平台累计基金销售额超过8 万亿元，服务平台日均活跃访问用户数为213.66 万，判断2023 年市场销售回暖有利于权益型产品销售并维持较高费率费率，公司保有规模和销售费率将稳步提升。

    　　研发费用持续提升，探索AI 数字化运营。近期OpenAI 发布GPT-4 并公布该产品在Morgan Stanley 财富管理业务应用，这打开AI 与大语言模型（LLM）在金融应用的想象空间。2022 年公司研发费用同比提升29%，显著快于总成本增长（约1%）。公司持续利用新技术对核心基金销售平台进行升级，通过大数据、人工智能等技术手段，提升科技赋能水平，叠加互联网基因优势，后续有探索相关技术应用机会。

    　　风险提示：网络财经信息服务业受证券市场景气度波动影响的风险；一站式互联网服务大平台和技术研发风险。

    　　投资建议：作为A 股稀缺互联网券商，公司竞争赛道独特，成本、流量优势明显，基金保有量规模处于行业领先地位。基于公司构造的财富管理生态圈和良好的成长空间，我们预测2023-2025 年净利润为101.66 亿元、122.88亿元、149.68 亿元， 增速为19%/21%/22% ， 当前股价对应的PE 为26.4/21.8/17.9x，PB 为4.0/3.9/3.5x。从短期来看，随着压制市场的风险因素得以缓释，市场情绪改善，公司将迎来估值修复。从长期来看，公司将受益于资本市场制度改革以及财富管理大时代的红利，2022 年公司公募基金投资顾问业务正式展业，同时获批基金托管业务资格，在科技赋能之下，期待未来在财富管理领域实现新突破，对公司维持“买入”评级。