投资要点

    　　东方财富发布2022年报，报告期内分别实现营业总收入和归母净利润124.86、85.09 亿元，同比分别-4.6%、-0.5%，ROE 同比下降7.71pct 至14.4%；其中单四季度分别实现营业总收入和归母净利润29.24、19.15 亿元，同比分别-15.4%、-17.4%，环比分别-10.1%、-10.9%。

    　　证券业务成为下行周期中稳定业绩的核心支柱。收入方面，2022 年营业收入、利息净收入和手续费净收入分别为46.29、24.39 和54.18 亿元，同比分别-14.4%、+5.1%、+0.9%；其中，单四季度营业收入、利息净收入和手续费净收入分别为10.86、5.95、12.43 亿元，环比分别-9.0%、-9.9%、-11.2%，第四季度成交规模下滑致使经纪业务环比承压；成本方面，销售、管理费用同比分别-19.3%、+18.5%至5.26、21.92 亿元，财务费用冲回1.12 亿元，主要系可转债利息支出同比减少，研发投入增长带动研发费用同比+29.3%至9.36 亿元。

    　　公募基金市场景气度低迷致使代销收入显著承压。2022 年受权益市场震荡下行影响基金市场整体低迷，保有量方面，2022 年偏股混合型基金指数同比下跌21.0%，截至12 月末全市场权益类基金存量净值同比-13.4%至7.48 万亿元，基金业协会披露2022Q4 天天基金权益保有量4657 亿元，同比-13.3%，环比+2.3%，权益市场下行叠加投资者大量赎回对公司尾佣收入造成压力；销量方面，2022 年天天基金全部基金/非货基金销售额同比分别-10.1%、-10.7%至2.01、1.20 万亿元，申购费减少进一步拖累代销收入。

    　　经纪业务份额提升叠加投资收益增长增厚证券业务收入。2022 年全市场股基成交额同比-10.4%至247.7 万亿元，东财证券单边股基成交额为9.62 万亿元，对应市场份额为3.9%，其中西藏区域股票成交额累计市占率同比+0.35pct 至3.64%，带动公司经纪业务净收入同比+4.2%至47.89 亿元。两融业务受制于市场有所下滑，截至2022 年末公司两融业务融出资金较年初-14.7%至355 亿元，市占率维持2.3%。投资收益同比增长增厚利润表现，2022 年公司投资收益+公允价值变动损益合计同比+10.5%至11.16 亿元，但金融资产同比+51.8%至722.46 亿元，预计受权益市场波动影响投资收益率有所下滑。

    　　短期受制于市场波动业绩增长承压，看好东方财富凭借流量和平台优势在财富管理扩容周期中的长期成长空间。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2024 年归母净利润分别为102.61、117.50 亿元，同比分别+20.6%、+14.5%，对应3 月17 日收盘价的PE 估值分别为31.4、27.4 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。