投资要点

    　　事件：东方财富发布2022 年报，公司2022 年实现营收124.86 亿元，同比-4.65%，实现归母净利润85.09 亿元，同比-0.51%，2022 年末归母净资产651.65 亿元，同比+47.97%，整体符合预期。

    　　证券业务稳步增长：2022 年东方财富证券服务收入同比+2%至78.57 亿元，表现相对亮眼。1）经纪业务市占率稳步提升。2022 年，东方财富股基成交额19.24 万亿元，市占率创下历年新高，达到3.89%，表现优于行业整体（2022 年全市场日均股基成交额同比-11%至10,132 亿元）。

    　　受此推动，2022 年东方财富证券经纪业务净收入同比+4%至47.89 亿元，增势相对稳定。2）两融业务市场份额同比基本持平，融出资金减少。截至2022 年末，东方财富融出资金同比-16%至366.21 亿元，降幅基本与市场一致（市场两融余额同比-16%至15,404 亿元），致使公司两融业务市占率（2.38%）较去年同期（2.37%）基本持平。公司2022 年实现利息净收入24.39 亿元，同比+5%，主要系货币资金及结算备付金利息收入同比+23%至11.95 亿元。3）自营业务良好抵御市场波动，投资收益大幅增长：东方财富自营投资业务以固定收益类品种为主，持仓风格相对稳健，在2022 年市场行情低迷的背景下收益表现显著优于同业。2022 年，公司交易性金融资产同比大幅增长89%至633.46 亿元，推动投资收益+123%至16.36 亿元。

    　　基金业务相对承压：2022 年东方财富金融电子商务服务（基金销售）收入同比-15%至43.26 亿元，受市场震荡影响出现收缩。1）前端：天天基金销售额同比下降。2022 年市场大幅波动，基金申赎端活跃度整体走低。受此影响，天天基金2022 年全部/非货币基金销售额分别同比-10%/-11%至2.01/1.20 万亿元。2）后端：非货币基金保有规模大幅下滑。截至2022 年末，天天基金非货币保有规模5,845 亿元，同比-13%，降幅大于行业（-3%），市占率-0.43pct 至3.75%，主要系非货币基金中的非权益基金保有规模同比大幅下滑13%（行业+9%）。

    　　盈利预测与投资评级：我们下修2023-2024 年归母净利润预测至102.15/125.69 亿元（前值分别为110.40/140.34 亿元），同比增速分别为20.04%/23.05%，对应2023-2024 年EPS 调整至0.77/0.95 元；预计2025年公司归母净利润将达到156.45 亿元，同比增速达到24.48%，对应EPS为1.18 元。当前市值对应2023-2025 年PE 分别为26.27/21.35/17.15 倍。

    　　我们认为东方财富作为零售券商龙头，在行业整体低迷的2022 年展现出了良好的业绩韧性，待市场情绪全面回升后有望进一步释放增长潜力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）国内市场活跃度下降；2）宏观经济复苏不及预期。