事项：

    东方财富发布2022 年度业绩预告， 归母净利润80~90 亿元（ 同比-6.5%~+5.2%）。

    评论：

    业绩符合预期。第四季度受疫情影响，市场交投活跃度明显下滑。我们估算东财全年营业收入125.9 亿元（同比-3.8%），净利润86.6 亿元（同比+1.3%），净利润率上行可能主要源自自营业务收入提升。预计第四季度净利润20.7 亿元（环比-3.9%，同比-10.9%），我们估算主要拖累因素是证券经纪业务环比下滑约15%，财富管理业务及重资本业务环比可能略有增长。

    证券经纪：Q4 收入或略超预期，市占率快速提升。据地区成交量及东财市场情况，我们估算公司全年交易量市占率4.02%（同比+0.3pct），其中第四季度市占率提升至4.17%。Q1~Q3 市占率分别为4.01%/4.15%/4.03%。原预期经纪业务收入11.46 亿元。据业绩预告业绩变动原因提到，交易额同比基本持平，证券业务相关收入同比略有增长，据此倒算公司手续费收入同比或高于11.95亿元，高于原预期。交易佣金率或有明显提升。

    财富管理：第四季度股混基保有提升，非货基保有下滑，但财富管理业务收入环比或有提升。全年营业收入预期48.2 亿元（同比-10.8%），预计第四季度营业收入12.8 亿元（环比+7.3%），主要或来自股混基保有规模环比提升以及基金申赎收入提升。第四季度股混基净值区间下滑0.9%，但申购热情提升（估算申购占净值比6%），基于基金市场规模变化，我们预计东财股混基保有规模5020 亿元（环比+4%）。第四季度债券型基金净值区间下滑0.5%，但债基赎回规模较大（估算赎回占净值比19.7%），因此我们估计东财非货基保有规模或小幅下滑至6516 亿元（环比-2%）。

    重资本业务：业务规模或持续提升。（1）估算全年利息收入24.5 亿元（同比+5.5%），受益于经纪业务市占率提升及资本金短板弥补，两融市占率同比或略有提升。第四季度两融市场规模1.54 万亿元（环比+0.14%）。考虑到集团发力两融业务，公司交易量市占率持续提升，预计第四季度融出资金规模可达385 亿元（环比+5.7%）。（2）估算全年自营业务收入17.4 亿元（同比+36.0%）。

    前期可转债融资，资本金增厚，公司投入自营业务规模明显提升。预计2022年末，公司自营资产规模621.3 亿元（同比+85.1%）。

    投资建议：2022 年市场景气度较2021 年显著下滑，但公司业绩同比稳健。原因有二：（1）市占率、费率上行：基金保有市占率及证券经纪市占率均明显上行，证券经纪业务佣金率或有一定上行。（2）净资产规模提升，自营业务带来增量。预计东财全年总营业收入125.9 亿元（同比-3.8%），扣除自营业务后总营收108.6 亿元（同比-8.1%）。前期募集可转债逐步进入自营业务，带来收入、利润增长。考虑到第四季度市场交投活跃度超预期下滑，我们下调公司2022/2023/2024 年EPS 预期为0.66/0.84/1.04 元（前值：0.73/0.95/1.21 元），BPS 分别为4.93/5.69/6.85 元，当前股价对应PE 分别为36/28/22 倍，ROE 分别为15.86%/15.89%/16.59%。基于历史估值及同业可比估值情况，我们给予2023 年业绩35 倍PE 估值，对应目标价29.5 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。