22 年业绩符合预期，Q4 回落或受自营调整影响。1 月20 日，东方财富披露22 年业绩预告，公司归母净利润为80-90 亿元，同比位于-6.46%至+5.23%区间内；扣非净利润为77-87 亿元，同比位于-8.77%至+3.08%区间内；22年/22Q1-3 非经常性损益3/2.65 亿元。22Q4 公司归母净利润为14.06-24.06亿元，同比-40.4%至+2.0%，环比-38.3%至+5.6%。我们判断22Q4 业绩回落的主因是：1）债市调整拖累自营表现（22Q1-3 自营收入10 亿元，占比约10.5%）；2）股基成交额回落，22Q4 ADT 为9589 亿元，同比/环比-19% /-5%。

    　　经纪业务市占率保持提升，公司业绩表现优于同业。根据公司业绩预告，2022 年公司股基交易额同比基本持平（全市场yoy-10.4%），市场份额进一步提升，证券经纪业务同比略有增长。近期，证监会发布《证券经纪业务管理办法》（简称“《办法》”），于2 月28 日起施行。我们认为，《办法》落地后将有效缓解市场对于证券业务降费的短期担忧；公司拥有庞大的客户群体，且市占率仍在提升，可有效分摊“服务成本”，更低的价格助力公司获取新客，形成良性循环。

    　　天天基金表现优于同业，预计市占率保持提升。截至22 年9 月末，天天基金偏股型基金保有规模为4551 亿元。截至22 年末，全市场偏股型基金规模7.48 万亿元，环比/同比+1.9% / -13.4%。公司金融电子商务服务收入同比下降，主因在于基金发行及交易规模下降。展望23 年，我们认为天天基金的收入将受基金份额赎回、新发基金规模影响。

    　　投资建议：交易量及基金业务是影响公司23 年业绩的核心。根据22 年交易量情况及四季度基金表现，我们下调22 年的核心假设；23 年核心假设增速不变，但考虑基数变化后，我们预计调整后公司22-23 年归母净利润分别为85.55 / 105.46 亿元，同比+0.03% / +23.26%，对应EPS 为0.65 / 0.80元。当前股价对应PE（23E）为29 倍，具有安全边际，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场波动风险、政策风险、经营及业务风险。