公司披露2022 年度业绩预告。公司于2023 年1 月20 日披露了2022年度业绩预告，预计公司2022 年实现归母净利润80~90 亿元，同比-6.46%~+5.23%。按公司2022 预计口径计算，公司2022Q4 单季归母净利润区间为14.06~24.06 亿元，同比-40.40%~+1.99%。

    2022Q4 债券回撤拉低自营收入。2022 四季度中证全债指数收盘225.24，区间涨跌幅-0.14%，而公司交易性金融资产中债券占比70.85%（2022H1 口径），将拉低公司自营收入。但从全年来看，公司自营收入仍为增长。公司2022Q1~3 自营收入9.94 亿元，同比+61.36%，主要源于近年来公司金融投资规模大幅提升，公司2022Q3金融投资规模677.90 亿元，同比增长69.51%。

    受益于流量优势，公司经纪业务显现韧性。2022 年市场成交低迷，全年成交额223.96 万亿元（单向），同比-12.94%，而公司股基交易额基本持平，测算2022 年经纪业务市占率4.50%，较2021 年提升0.30pct。

    呈现出市场低迷状态下的逆周期性，未来公司仍将受益于流量优势。

    新发基金低迷，公司代销收入下滑，但排名稳定。受2022 年市场波动影响，公募基金规模增速下滑，新发基金低迷。据基金协数据，2022年12 月公募基金规模达26.03 万亿元，较2021 年末增长1.84%。据Wind 数据，2022 全年新发基金14951.58 亿份，同比-49.52%。据基金协数据，2022Q3 公司（天天基金+东财证券）股/混型公募基金保有规模4827 亿元，环比-9.81%，市场排名稳定保持第三位。预计公司代销业务下滑主要源于新发基金规模下行，流量收入下降。

    盈利预测与投资建议：公司卡位财富管理行业发展的流量入口，是业内成长与弹性兼备的优秀标的，中短期估值受行业贝塔与GDR 发行影响较大。预计公司2022-2024 年归母净利润85.61、115.68、126.07亿元，考虑公司成长与历史估值，给予公司估值2023 年30XPE，对应合理价值26.26 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。权益市场过度波动；行业竞争加剧；行业监管趋严等。