事件

    　　近日，东方财富公布2022 年三季报，数据显示营收同比-0.78%，归母净利润同比+5.77%；加权ROE 为11.05%，同比-5.29PCT，业绩基本符合预期。

    　　Q3 业绩增速符合预期，环比有所提升

    　　今年前三季度市场波动加剧，证券业经营压力加大。成交量方面，2022Q1-Q3 累计日均股基成交量同比-6.84%，其中Q3 累计日均股基交易量环比-2.78%，主要系疫情反复等因素影响，导致市场风偏下降。微观流动性呈现前低后高趋势，2022Q1-Q3 股票型+偏股型基金发行放缓，同比-34.35%；Q3 以来受市场环境改善，环比+200.67%。

    　　业绩归因看，公司营收增长有所放缓，主要系营业收入（主要为基金代销业务）同比-12.55%所致，环比+4.55%，投资净收益实现了较为平稳增长。

    　　总体看，公司单季度净利润释放维持相对较高态势，边际增速有所承压。

    　　2022Q3 归母净利润同比、环比分别为-14.24%、-5.38%。

    　　公司利润率相对保持稳定。2020 年、2021Q1、2021H1、2021Q1-Q3、2021年、2022H1、2022Q1-Q3 公司净利占营业总收入为57.99%、66.12%、64.46%、64.7%、65.30%、70.45%、68.97%，其中2021Q4、2022Q1、2022Q2、2022Q3 分别为67.04%、67.92%、73.04%及66.10%。

    　　占比方面，证券业务占比呈现边际略微提升趋势。2022Q1-Q3、2022H1、2021 年营收占比分别为62.95%、62.75%、58.7%；2022H1、2021 年净利润占比分别为64.09%、56.41%。细分看，证券业务手续费及佣金收入占比有所提升，2022Q1-Q3、2022H1、2021、2021Q1-Q3、2021H1 分别为43.66%、43.97%、41%、40.3%、38.58%。而非证券业务营收占比阶段性　　有所下行，2022Q1-Q3、2022H1、2022Q1、2021、2021Q1-Q3 营业收入（主要为电子商务）占比分别为37.05%、37.25%、38.80%、41.28%、42.04%；天天基金2022H1、2021 年归母净利润占比为3.30%、2.30%，预计Q3 占比有所下降。

    　　Q2 后市场波动企稳，证券业务环比增速下滑2022Q1-Q3 证券业务营收（其他类金融）同比+7.76%，较去年同比+53.71%增速承压下行。拆分看，增速边际承压，Q3 营收环比承压至2.9%，同比-12.69%。2022Q1-Q3 利息收入、手续费及佣金收入同比分别为+7.5%、+8.35%，增速均较H1、Q1 有所下滑。

    　　2022Q1-Q3 融出资金较年初增速为-16.08%至364.29 亿元，同比-10.75%。

    　　总体下滑幅度小于市场，市占率为2.37%，与2022H1 持平。

    　　投资收益增长稳健，同比+61.34%，市场波动下，主要系投资资产增长。

    　　数据显示公司Q1 -Q3 的交易性金融资产同比+88.5%，较Q2 环比-13.59%，其他债权投资规模同比-3.22%，一定程度上规避了权益市场巨幅波动风险。总体折射出公司经营稳健，抗风险能力强，克服了市场巨幅波动，砥砺前行。

    　　市场因素致基金销售营收同比承压，财富管理业务战斗力有望不断提升因市场调整及基数因素影响，保有量及销售规模有所下滑，2022Q1-Q3基金销售同比下滑承压，一定程度拖累了集团业绩。

    　　预期公司获得基金投顾牌照后，有望与天天基金、东财基金等进一步形成闭环，促进公司财富管理转型升级。未来在基金投顾产品创设、投顾及客户资产配置方面有望大幅度提升。同时，东方财富证券获批证券投资基金托管资格，自批复之日起6 个月内完成基金托管业务的筹备工作，并将于换领经营证券期货业务许可证后，对外开展基金托管业务，不断提升财富管理赛道的战斗力。

    　　利润率高位平稳，研发投入占比持续提升

    　　如前文所述利润率保持在近70%的相对高位。营业总成本/营业总收入保持稳定态势，2022Q1-Q3 较2022H1 略微提升至32.89%。2022Q1-Q3 营业总成本同比-21.19%，较H1 同比下滑收窄，主要系财务费用减少所致，同比-194.16%，系可转债利息支出同比减少，销售同比-9.92%，管理费用同比+28.45%；研发费用持续增长，同比+49.63%，研发投入占营业总收入比重持续提升，2022Q1-Q3 稳定在7.5%附近。

    　　资本实力持续提升，打开未来想象空间

    　　公司完成可转债“东财转3” 转股及摘牌工作，向东方财富证券增资160.05亿元，进一步增强了东方财富证券资本实力。公司继续加快了融资补充资本金的计划，公告显示同意东方财富证券面向专业投资者公开发行公司债券，发行规模不超过人民币180 亿元（含180 亿元），有效期自东方财富证券股东大会相关议案审议通过之日起 36 个月内有效，为公司业务的进一步发发展打开想象空间。

    　　估值与投资建议

    　　未来随着IPO 全面注册制落地、试点及推行“T+0”制度、20%涨跌幅的不断放开及融券业务发展等，公司经纪及两融等核心业务市占率提升趋势有望继续保持，以及基金托管落地等提升带来阿尔法机会凸显，民营基因有效提升公司治理水平，业绩增速将有望持续高于传统券商。此外，当前，东财集团同A 股Fintech 公司估值对比具备优势，正迎来战略性配置窗口期。

    　　假定市场A 股股基交易量企稳、新发基金平均增速总体保持稳健提升趋势，经纪业务佣金率、两融费率等基本平稳，利润率分别为68%、69%、69%，公司的股基市占率及两融市占率稳步提升，经纪业务佣金率及两融费率总体平稳，预计公司2022、2023、2024 年的摊薄EPS 分别为0.67、0.79、1.00 元，对应的PE 为23.68、19.85、15.72 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；IPO 过快对股市流动性冲击风险；股市系统性下跌风险；基金发行放缓风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险；管理层变动影响风险；资管业务发展不及预期风险；基金代销市占率下滑风险；传统业务市占率提升不及预期。