关注GDR 折溢价情况，中长期利好公司海外业务10 月31 日晚，公司公告拟发行全球存托凭证GDR，并申请在瑞士证券交易所上市，GDR 以新增发A 股作为基础证券，本次发行GDR 所代表的新增基础证券A 股股票不超过6.6 亿股（以10 月31 日收盘价计算为103 亿人民币），不超过发行前总股本5%。公司借助GDR 发行将有效补足美元资本，海外子公司净资本或进一步充实，利于国际化战略实施，提升市场份额和综合竞争力。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测87.4/105.2/125.7 亿，同比+2%/+20%/+19%，对应EPS 分别为0.66/0.80/0.95 元。当前股价对应2022-2024 年PE 为23.6/19.6/16.4倍，估值位于历史低位，3 季报核心业务稳健，股价超跌反映“降费”隐忧，关注后续政策面信号和市场数据改善，维持“买入”评级。

    公司拟发行GDR 海外募资，增发A 股基础证券不超过5%(1)事件:10 月31 日晚，公司公告拟发行全球存托凭证GDR，并申请在瑞士证券交易所上市，GDR 以新增发A 股作为基础证券。本次发行GDR 所代表的新增基础证券A 股股票不超过6.6 亿股(以10 月31 日收盘价计算为103 亿人民币)，不超过发行前总股本5%。本次发行的GDR 自上市之日起120 日内不得转换为境内A 股股票。(2)定价:发行价格根据发行时境内外资本市场情况确定。(目前6家瑞交所GDR 发行价较定价日A 股股价平均折价6%，最大折价12%)(3)募资用途:扩展和延伸财富管理产品和服务，加大研发技术的合作与投入，子公司增资及海外分支机构建设、补充流动资金等，进一步提高整体财富管理服务能力。

    关注GDR 折溢价情况，补充美元资本利好长远发展(1)短期看:公司新增发A 股股份对ROE 有小幅稀释，从6 家已在瑞交所发行GDR的A 股公司看，预案公告日对股价影响不明显(表1)，GDR 发行定价日或有小幅负超额收益。(2)中期看:随着GDR 兑回限制期满后(120 天)，套利机制将驱动GDR与正股价格收敛，若GDR 价格较A 股明显折价，会造成GDR 转A 股抛售套利，对A 股造成短期抛压;反之亦然。从2022 年7 月以来瑞交所上市的6 支中资GDR看，折价溢价各占一半，杉杉股份GDR 溢价41%，健康元GDR 折价14%(表2)。

    (3)长期看:公司借助GDR 发行将有效补足美元资本，提升全球知名度，海外子公司净资本或进一步充实，利于公司国际化战略，提升市场份额和综合竞争力。

    风险提示：市场波动风险；汇率影响；市占率提升不及预期。