【事件】东方财富发布2022 年三季报业绩。2022 年前三季度营业总收入96 亿元，同比-0.8%，归母净利润66 亿元，同比+5.8%，EPS 0.51 元，ROE 11.45%，同比-5.29pct。2022Q3 营业总收入33 亿元，同比-15.6%，环比+4.6%，归母净利润22 亿元，同比-14.2 %，环比-5.4%。公司三季报业绩增速较中报有所缩窄，一方面是由于去年三季度基数较高，另一方面由于市场环境偏弱，股基交易额、两融、基金发行等同比均有所下滑。

    前三季度全市场新发行基金规模同比收缩，权益类占比同比明显回落；第三季度环比有所回暖。1）2022 年前三季度全市场新发行基金规模1.12 万亿份，在基数较高的情况下同比-52%。其中三季度新发基金规模环比+6%，同比-40%，权益类新发基金规模占比环比上升24%至37%，同比-32pct。2）截至2022 年二季度末，天天基金“股票+混合公募基金”代销保有规模5078 亿元，同比+13.1%，环比+9.5%，行业排名第三，市占率稳步提升，由1Q21 的5.15%上升至2Q22 的6.39%。

    经纪业务市占率继续提升，自营表现优异。1）证券经纪业务：

    2022 年前三季度手续费及佣金收入42 亿元，同比+7.5%。第三季度手续费及佣金收入14 亿元，同比-15.3%。前三季度市场股票基金交易额10270 亿元，同比-7.1%，由于公司手续费及佣金收入增速优于全市场股基交易额增速，预计经纪业务市占率继续提升。2）两融业务：2022 年前三季度利息净收入18 亿元，同比+8.4%；第三季度利息净收入6.6 亿元，同比-6.6%。公司融出资金364 亿元，较年初-16.1%，公司两融市占率稳定在2.4%。

    3）自营业务：2022 年前三季度投资净收益（含公允价值）9.9亿元，同比+61.3%；其中第三季度投资净收益（含公允价值）3.6 亿元，同比+70.4%。自营增长较多主要是由于公司增加债券、理财及基金的投资，三季度末公司交易性金融资产较年初增长61%至542 亿元。

    持续加大管理及研发费用。2022 年前三季度公司管理费用率、研发费用率分别同比+4.0pct、2.5pct 至17.5%、7.5%；销售费用率、财务费用率分别同比-0.4pct、-1.5pct 至3.9%、-0.7%。

    我们持续看好东方财富：1）坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C 端客户的粘性强且需求多元化。2）基金代销业务具有先发优势，尾佣收入占比较高有助于提高业绩稳定性。3）证券业务基于自身流量优势和低佣金策略快速扩张，可转债增厚资本金亦带动两融等业务发展，利润增速显著高于同业。

    【投资建议】我们预计2022 年公司净利润87 亿元（原为99 亿元），同比+1.8%。通过分部估值法，得到合理市值3277 亿元，对应目标价24.80 元/股（下调23%）。2022 年10 月25 日股价对应2022E PE 23.6x，PB 3.1x，维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。