事件：东方财富发布2022 年第三季度报告。公司前三季度实现总营业收入95.61 亿元，同比-0.78%；实现归母净利润65.94 亿元，同比+5.77%；期末净资产收益率为11.45%，同比下降5.29pct。

    事件点评

    公司前三季度收入小幅收缩，三季度业绩有所下滑。公司前三季度实现总营业收入95.61 亿元，同比-0.78%；实现归母净利润65.94 亿元，同比+5.77%。公司三季度单季度实现营业收入32.53 亿元，同比-15.62%，环比+4.55%；实现净利润21.5 亿元，同比-14.24%，环比-5.38%，或是基金市场低迷、市场交易量下滑及去年同期高基数所致。

    经纪业务具有韧性，市占率有望持续增加。公司前三季度实现手续费及佣金收入41.74 亿元，同比+7.5%，其中Q3 单季度收入为14 亿元，同比-15.28%，环比-1.63%。三季度市场成交量下行，Q3 全市场日均成交额9153 亿元，同比-29%，公司经纪业务收入变动幅度优于市场同期。

    按照万分之二点五佣金率计算，公司2022Q3 经纪业务市占率为4.81%，较2022 上半年小幅下降0.05pct，较2021 年年底提升0.63pct。我们认为，凭借强大的客户流量，公司仍有望持续转化潜在客户，提升经纪业务市占率。

    信用业务相对稳健，自营收益同比提升明显。2022Q3，公司利息净收入18.44 亿元，同比+8.33%，Q3 单季度实现利息净收入6.6 亿元，同比-6.63%，环比+14%。截至2022Q3，公司融出资金余额受上半年权益市场低迷影响，较去年年末下降16.1%，与市场整体余额较年初降幅相当（-16.2%）。公司两融业务市场份额保持稳定，约为2.37%，信用业务整体较为稳健。2022Q3，公司实现自营业务收益（投资净收益+公允价值变动）9.93 亿元，同比+61%；其中三季度实现自营收益3.63 亿元，同比+70%，或由于公司加大债券、理财及基金类投资。截至2022 三季度末，公司交易性金融资产总额达542 亿元，较年初+61%。

    基金代销环比有所改善，长期龙头地位不变。前三季度，公司营业收入（基金业务为主）实现35.42 亿元，同比-12.56%，其中 Q3 单季度收入为 11.93 亿元，同比-20.2%，环比+7.6%。截至2022Q3，我国股票+混合公募基金净值为7.2 万亿元，较年初-17.0%；全市场新发行基金规模1.12 万亿份，同比-52%，其中股票+混合公募基金市场新发规模为3673亿份，同比-79%。Q3 单季度新发基金规模环比+6%，同比-40%，其中权益类新发基金规模占比提升至37%，环比+24pct，环比改善明显。受2022年权益市场低迷影响，公司基金业务短期承压，但公司在客户粘性、产品生态等方面仍保持行业领先的竞争优势。在居民资产配置向权益类资产转移的长期背景下，公司基金代销业务有望持续受益。

    投资建议

    受市场低迷影响，公司整体业绩增速放缓。我们认为，公司作为第三方基金代销及互联网券商龙头，经纪及信用业务表现相对具有韧性，各项业务市占率依然有较大的提升空间。东财凭借强大的客户流量、优 质的服务能力和丰富的产品线优势，有望在财富管理趋势的背景下，持续扩大自身业务规模，丰富自身的变现渠道，实现公司业绩稳步增长。

    我们根据股票及基金市场低迷情况，下调公司2022-2024 年总营业收入分别为135.75 亿元/165.57 亿元/199.35 亿元，同比增长3.7%/22%/20.4%；下调归母净利润分别为85.8 亿元/115.82 亿元/140.9 亿元，同比增长0.3%/35%/21.7%。以 2022 年10 月25 日收盘价为基准，预计对应的2022PE 为35.25 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示

    股基交易活跃度下降，基金市场申购量、保有量超预期下滑，疫情反复，经济下滑超预期。