东方财富发布2022 年三季报，分别实现营业总收入和归母净利润95.61、65.94亿元，同比分别-0.8%、+5.8%；其中，单三季度分别实现营业总收入和归母净利润32.53、21.50 亿元，同比分别-15.6%、-14.2%，环比分别+4.6%、-5.4%。

    证券业务是上半年业绩增长核心驱动。收入方面，2022 年前三季度营业收入、利息净收入和手续费收入分别为35.43、18.44 和41.74 亿元，同比分别-12.5%、+8.4%、+7.5%；其中，单三季度营业收入、利息净收入和手续费收入分别为11.93、6.60、14.00 亿元，高基数效应下同比分别-20.2%、-6.6%、-15.3%，但环比分别+7.5%、+14.0%、-1.6%，三季度市场走弱背景下代销和两融保持增长彰显韧性；成本方面，销售费用、管理费用同比分别-9.9%、+28.4%至3.75、16.73 亿元，财务费用冲回0.71 亿元，三费合计占营业总收入比重20.7%，环比2021 年基本持平，加大研发投入带动研发费用同比+49.6%至7.16 亿元。

    基数效应叠加市场波动带来申购费下行致使代销收入承压。前三季度偏股混合型基金指数下跌20.8%，9 月末市场权益类基金存量净值同比-10.7%至7.16 万亿元，市场活跃度下行和存量基金净值下跌致使公司代销收入承压；分明细来看，测算三季度末公司权益基金保有量同比基本持平，预计尾佣收入保持平稳，代销收入下行预计主要系申赎费有所下滑，上半年公司全部基金/非货基金销量同比分别+1.7%/+9.4%，预计主要系to B 端债券类基金销量增长，债券类基金费率较低致使申购费下滑叠加基数效应带动公司代销收入同比下降。

    经纪业务份额提升和投资业务收益增厚带动证券业务收入增长。前三季度公司手续费收入同比+7.5%，同期市场股基成交额同比-6.8%，收入逆势增长主要系经纪业务份额提升，预计公司9 月末经纪业务市占率同比+0.4pct 至4.2%；两融业务顺应市场，预计公司9 月末两融业务融出资金较年初-15.2%至353 亿元，份额持平至2.3%；投资收入增厚利润表现，前三季度投资收益+公允价值变动损益同比+59.7%至9.99 亿元，主要系金融资产头寸同比+69.5%至677.90 亿元。

    我们看好东方财富在财富管理市场扩容周期中的长期成长价值，基金保有量的增长和证券经纪业务份额的提升是公司盈利增长的核心推手。我们调整了盈利预测，预计公司2022-2023 年归母净利润分别为89.66、100.90 亿元，同比分别+4.8%、+12.5%，对应2022 年10 月25 日收盘价的PE 估值分别为22.9、20.4倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。