事项：

    　　10 月15 日东方财富发布三季报，第三季度营收32.5 亿元（同比-15.6%），净利润21.5 亿元（同比-14.2%）。

    　　评论：

    　　经纪业务：交易量市占率及佣金率总体稳定。第三季度手续费及佣金收入14.0亿元（同比-15.3%），业绩总体在预期内。基于西藏地区交易量，我们估算7~9月东财交易量市占率分别为4.08%、3.99%、4.06%。Q3 市占率4.03%（较上半年-0.03pct，同比+0.3pct）。估算交易量佣金率为2.58%%，环比降低0.13 个万分点，同比提升0.34 个万分点。

    　　财富管理：业绩略低于预期，行业公募基金交投活跃度或有所下行。第三季度营业收入11.9 亿元（同比-20.3%，环比+7.5%），有所低于预期。基于市场行情变化，我们原预期为14.0 亿元。增速放缓原因可能是：1、行业公募基金规模增长放缓，Q3 股混基规模7.2 万亿元（同比-10.7%，环比-9.3%），非货基规模15.9 万亿元（同比+9.8%、环比-1.8%）。2、三季度市场基金交投活跃度较上半年或有明显下滑，基金申赎收入贡献或有显著下行。

    　　重资本业务：两融市占率下滑，自营资产规模显著提升。利息收入6.6 亿元（同比-6.6%，环比+14.2%），投资收益+公允价值变动3.6 亿元（同比+68.8%，环比-18.4%）。两融端，融出资金规模364 亿元（同比-10.7%、环比-4.2%）。两融市占率2.37%（同比-0.17pct、环比-0.06pct）。自营端，交易性金融资产规模542.1 亿元（同比+88.4%，环比+13.5%）。资本金融资持续带来自营资产规模增长。但受市场行情下行影响，自营收益率有所下滑，Q3 自营收益率0.71%（Q2 为0.88%，21Q3 为0.82%）。受两融需求显著下行影响，公司募得资本金大多未实现发放，资金运用仍主要以自营投资为主。

    　　费用开支仍在增长。第三季度管理费用6.2 亿元（同比+27.5%，环比+14.3%），管理费用率19.1%（同比+6.5pct，环比+1.6pct）；研发费用2.4 亿元（同比+20.3%，环比-0.7%），研发费用率7.5%（同比+2.2pct，环比-0.4pct）；销售费用1.2 亿元（同比+0.4%，环比-13.6%），销售费用率3.7%（同比+0.6pct，环比-0.8pct）。

    　　投资建议：三季度行情偏弱，交投活跃度低。在该市场背景下，公司难以实现明显的增长。我们预期上市券商第三季度净利润同比-30.8%，东财亦有望明显跑赢证券行业。公司费用开支同比有明显增长，市场基础或仍在持续扩张，静候业务收入转化。受益于宽松流动性环境，业务杠杆回升。弱周期下公司业务扩张节奏稳健，若市场行情修复，公司业绩有望显著回升。我们维持公司2022/2023/2024 年EPS 预期为0.73/0.95/1.21 元，BPS 分别为4.87/5.46/6.22 元，当前股价对应PE 分别为21.30/16.38/12.83 倍， ROE 分别为17.70%/18.38%/20.76%。我们维持2022 年业绩35 倍PE 估值，对应目标价25.53元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。