公司是国内领先的互联网金融服务平台运营商，拥有基民和散户流量和黏性优势，2022 年三季度经纪业务收入同比下滑，但市占率逆势提升，基金代销业务受市场低迷影响同比有所下滑，对比市场情况展现韧性。维持“增持”评级。

    　　事项：2021 年10 月25 日，公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现收入95.61 亿元，同比增长-0.78%；实现归母净利润65.94 亿元，同比增长5.77%；实现扣非净利润63.29 亿元，同比增长3.24%。

    　　Q3 受市场低迷影响，公司营收和净利润同比下滑，费用投入整体加大。分季度看， 22Q1-Q3 公司分别实现收入31.96/31.12/32.53 亿元， 同比增长10.61%/7.64%/-15.62%，实现归母净利润21.71/22.73/21.50 亿元，同比增长13.63%/25.12%/-14.24%，受市场低迷影响，22Q3 公司收入和净利润均有所下滑。费用方面， 22Q1-Q3 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为3.92%/17.49%/7.48%，分别同比提升-0.40/3.98/2.52pcts，公司管理和研发费用率有所提升，主要因人员扩张以及研发投入有所增加。

    　　经纪业务Q3 同比有所下滑，市占率逆势持续提升。经纪业务方面，2022 年前三季度，公司经纪业务手续费及佣金净收入41.74 亿元，同比增长7.50%，其中Q3 同比下降15.28%。根据Wind 数据，2022Q3 A 股日均股基成交金额约为1.01 万亿元，同比下降26.93%，逆势下公司经纪业务规模增速依然远超市场成交额增速，市占率持续提升。两融业务方面，2022 前三季度公司两融业务利息净收入18.44 亿元，同比增长8.35%，截至9 月末，公司融出资金余额364.3亿元，同比下降10.75%，截至2022Q3，A 股融资融券余额15382.36 亿元，同比下降16.47%，两融余额市占率同比略有提升。

    　　基金市场发行低迷，公司代销业务收入展现韧性。金融电子商务服务业务方面，2022 前三季度公司实现收入约35.43 亿元（以金融电子商务服务为主，含有金融数据收入及广告服务收入），同比下降12.55% ，其中Q3 同比下降20.25%。

    　　2022 年前三季度基金市场发行惨淡，据Wind 统计，2022 年前三季度新成立基金共计1088 只，发行份额共计11208.18 亿份，同比下降超过50%；Q3 共成立新基金353 只，总募集规模为4213 亿元，同比下滑40%。截至22Q2 末，天天基金的股票+混合保有/非货币保有份额分别为5078/6695 亿元，同比增长15.0%/31.9%，环比增长9.5%/8.4%，公司在基金代销行业依然处于龙头地位，在基金市场低迷下展现经营韧性。

    　　风险因素：资本市场景气度下行；第三方基金销售费率下降；金融监管趋严等。

    　　投资建议：公司是国内领先的互联网金融服务平台运营商，拥有基民和散户流量和黏性优势。2022 年Q3 公司经纪业务收入同比有所下滑，但市占率逆势提升，基金代销业务受市场低迷影响收入同比下滑。结合公司三季报情况以及近期市场环境，调整公司2022-24 年净利润预测至90.04/109.63/132.30 亿元（原预测99.91/121.37/145.90 亿元），对应EPS 预测0.68/0.83/1.00 元，现价对应23/19/16x PE。综合参考可比公司恒生电子、同花顺和指南针2023 年平均估值水平28 倍，结合我们对公司业绩增速的预测，给予公司23 年24 倍PE，对应目标价20 元/股，维持“增持”评级。