投资要点

    　　数据概览

    　　22Q1-3 东方财富实现营业总收入95.6 亿元，同比减少0.8%；归母净利润65.9 亿元，同比增长5.8%；加权平均净资产收益率11.45%（未年化），同比下滑5.29pct。22Q3 实现净利润21.5 亿元，同比减少14.2%，主要是因为21Q3 利润基数较高且22Q3 基金、股票市场交易活跃度下降所致，业绩略低于预期。

    　　基金代销龙头地位不变

    　　22Q1-3 东财实现营业收入（主要是金融电子商务服务收入）35.4 亿，同比下滑13%，22Q3 环比增长7%，判断系22Q3 新发基金份额同比减少40%以及基金交易活跃度下降所致。展望未来，东财在代销领域的龙头地位仍然坚固，截至22Q2 末，天天基金股混/非货基保有规模市占率为 6.44%/4.14%，分别环比提升0.27pct/0.04pct；截至10 月25 日，天天基金代销基金数和公司家数分别为8,419只和180 家，均在代销机构中排名第一。22Q3 末公募基金规模较年初及年中分别增长12%/2%，东财有望靠代销的龙头地位及占比较高的尾佣支撑增长韧性。

    　　证券收入逆势环比增长

    　　经纪业务：22Q1-3 东财实现手续费及佣金净收入（主要是经纪业务手续费及佣金净收入）41.7 亿元，同比增长8%，22Q3 环比微降2%。手续费收入增速放缓主要是因为22Q3 市场活跃度下降，全市场日均股基成交额同比减少27%。东财经纪业务收入增速继续领先市场成交额增速，判断系经纪业务市占率持续提升。

    　　两融业务：22Q1-3 东财实现利息净收入18.4 亿元，同比增长8%，22Q3 环比增长14%。年初以来两融市场表现低迷，但22Q3 末东财融出资金余额市占率同比提高0.15pct 至2.37%，两融业务市占率仍处于上升通道。

    　　盈利预测及估值

    　　东方财富22Q3 业绩在高基数下承压，但基金代销、利息收入均实现环比增长，各项业务市占率提升的趋势不变。预计2022-2024 年归母净利润同比增速分别为2/18%/13%，对应EPS 分别为0.66/0.78/0.88 元每股，现价对应PE23.54/20.01/17.72 倍。给予2022 年40 倍PE，对应目标价26.40 元，维持“买入”评级。

    　　风险 提示

    　　宏观经济大幅下行；资本市场景气度不及预期；基金代销行业竞争加剧。