事件：10/25，东方财富披露2022 年三季报，业绩略低于预期。3Q22 东财实现营收32.5 亿元，同比-15.6%，环比+4.5%；归母净利润21.5 亿元，同比-14.2%，环比-5.4%。9M22 实现营收95.6 亿元，同比-0.8%；归母净利润65.9 亿元，同比+5.8%。

    　　受市场成交同比大幅下滑和市场新发基金承压影响，单季经纪与两融、基金代销收入同比下滑。从收入拆分来看：1）前三季度：9M22 公司总营收95.6 亿元，同比-1%；分业务看，手续费 (经纪业务为主)、净利息 (两融为主)、营业收入 (基金代销为主)分别实现收入41.7 、18.4 、35.4 亿元，分别贡献收入占比44%、19%、37%；分别同比+7.5%、+8.4%、-12.5%。2）单三季度：3Q22 公司总营收32.5 亿元，同比-16%；分业务看，手续费、净利息、营业收入分别实现收入14.0 、6.6 、11.9 亿元；分别同比-15.3%、-6.6%、-20.2%。

    　　业绩归因看，3Q22 两融、经纪、基金代销分别拖累收入增速1.2pct、6.6pct、7.9pct。

    　　基金代销收入下滑，主因申赎收入降幅较大以及保有结构中B 端占比提升拖累平均费率。

    　　3Q22 市场非货基规模15.9 万亿 ，同比+10%；其中偏股基金规模7.2 万亿 ，同比-11%；权益市场下行居民申购基金意愿下降，3Q22 新发偏股基金1643 亿份 ，同比降7 成。公司偏股代销保有量同比逆势增长，市占率高增：截至2Q22，东财系 (天天基金+东财证券)偏股 /非货基代销保有规模达5352 /7058 亿 (yoy+20% /+37%)，均显著好于市场增速；偏股 /非货基代销保有市占率6.92% /4.39% (yoy+1.33 /+0.65pct)。尾佣费率方面，受保有结构B 端及债基占比提升影响预计同比下降。

    　　经纪市占率同比提升；但融资业务市占率较年初基本持平，略低于预期。经纪交易方面，3Q22 市场日均股基成交1.01 万亿，同比-26%；东财经纪交易市占率4.2%（测算值） ，同比+15%。融资交易方面，3Q22 市场融资余额1.44 万亿 ，较年初-16%；东财融出资金364 亿，融资业务市占率2.52% (年初2.54%)，较2Q22 提升0.06pct。

    　　交易性金融资产较年初增6 成，用资收益率环比提升。3Q22 公司总资产1968 亿元，较年初+6.4%；其中交易性金融资产542 亿，较年初+61%。9M22 公司投资业务年化收益率约3.0%（1H22 为2.5%），近期转融资费率下降叠加两融标的扩容催化下，后续客户两融需求有望提升，有望带动公司用资收益率提升。

    　　投资分析意见：当前公司估值已在底部，权益基金代销保有量市占率快速提升，长期受益于权益公募市场的持续扩容，维持买入评级。下调市场ADT、两融余额假设，下调融资业务市占率并调整基金代销费率结构，从而下调东财22-24E 利润，预计 2022-2024E 东方财富归母净利润为87.2、109.9、137.7 亿（原预测 96.1、119.2、149.5 亿），同比分别+2%、+26%、+25%，现收盘价对应22 年动态PE 23.5 倍。

    　　风险提示：1、公募基金大规模净赎回导致基金代销业务增速不及预期；市场股基成交量大幅下滑导致证券业务增速下降。