公司股价受《国务院办公厅关于进一步优化营商环境，降低市场主体制度性交易成本的意见》中降费内容影响出现大幅下跌。9.16~9.19 东方财富两个交易日共下跌14.79%。上周四国办发布《意见》，第八点指出，“鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费”，市场担忧潜在业务降费的可能性，东方财富周五单日下跌10.78%。

    我们认为，文件核心在于降低制度性交易成本，证券经纪业务成本或将有所降低。以沪深交所为例，目前手续费率总体较低，且目前已开始降低制度性交易成本，部分交易费用自7 月开始暂免收取。压降制度性交易成本或有利于东方财富降低代理买卖证券业务支出。佣金率方面，我们认为文件未涉及佣金率问题，且佣金率行业高度竞争，下行空间不大。若悲观预期行业进一步大幅压降佣金率，东方财富较优的成本基础反而为经营稳定性带来一定支撑，短期对收入水平确有不利影响，但长期看市占率具备潜在上行空间。

    对代销金融产品业务影响预计不大，公募基金发展仍处在鼓励阶段。一折基金代销营销策略下，三方平台的平均申购费率或已低于0.1%左右，压降空间有限。管理费分佣上，取决于公募基金管理费率和渠道功能。长期看公募基金管理费率或将有所下降，符合全球经验，但短期不具备费率下降的基础和催化，我们认为需要考虑金融机构在经济动能切换、金融资源配置和居民财富管理服务中的功能。参考海外，市场达到有效后，基金费率才开始下行。超额收益越低，基金费率降幅越大。而在市场达到高度有效之前，基金管理费率维持稳定。

    目前，国内亦符合预期，价格战不明显，管理费率稳健，同时考虑结构性的因素。伴随资本市场高速发展，有效性提升，长期看，费率下滑、基金结构变化带来的收入下降可能会规模增长所抵消，低成本战略的重要性可能会提升。

    投资建议：当前东财股价波动更应考虑市场走弱的原因。复盘此次市场下跌，我们认为政策文件是催化因素，而本质上是对市场环境预期的担忧，近一个月，券商行业下跌7.89％，沪深300 指数下跌5.26％，市场日均成交量9411.05 亿元，环比-4.70％，同比-33.13％。推动资本市场高质量发展是长期大趋势，经济动能切换的大环境下，资本市场的重要性明显提升；估值上，当前东方财富PE 估值处于2018 年以来最低点；市场环境上，DR-007 处于近年以来低位，流动性仍有改善空间，对市场活跃度构成支撑。基本面上看，公司经纪及基金代销业务市占率仍在持续提升。转债融资及利润留存增加现金体量后，我们认为可对未来业绩增长保持稳定展望。考虑到市场行情有所下行，经纪交易量及财富管理行业或有所承压，我们给予公司2022/2023/2024 年EPS 预期为0.73/0.95/1.21 元（前值：0.78/1.01/1.33 元），BPS 分别为4.87/5.46/6.22 元（前值：5.12/6.14/7.46 元），当前股价对应PE 分别为26.44/20.33/15.92 倍，ROE分别为17.70%/18.38%/20.76%。我们维持2022 年业绩35 倍PE 估值，对应目标价25.53 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。