1H22 业绩超过我们预期

    东方财富公布1H22 业绩：营收同比+9%至63 亿元，归母净利润同比+19%至44 亿元，扣非归母净利润同比+15%至42 亿元；2Q 单季营收同比+8%/环比-3%至31 亿元，归母净利润同比+25%/环比+5%至23 亿元，超过我们及市场预期，主因金融电商业务收入超预期、经营效率进一步优化。

    2022 年以来公司积极探索财富管理新模式，东财证券基金投顾业务正式展业、获批基金托管业务资格；积极探索互联网资管业务；哈富申请新加坡牌照，深化国际化布局；完成可转债/短融/公募债等发行，拟申请非公开发行公司债，持续丰富融资手段；授予新一轮股票激励，锐意革新、彰显活力。

    发展趋势

    整体营收稳健增长，市占率提升明显。1）1H22 以券商交易为主的手续费佣金净收入同比+24%至27.7 亿元（vs.市场股基ADT 同比+9.5%），我们测算公司股基交易额市占率提升至~3.85%（vs.2021 年~3.4%）；2）以两融等为主要贡献的利息净收入同比+19%至11.8 亿元，其中两融利息收入同比+10%、融出资金规模同比-6%至380 亿元、对应市占~2.4%（vs.1H21末~2.2%）；3）金融电商业务同比-8%至22.0 亿元，非货基销售额同比+9%至5,838 亿元（vs.市场新发份额同比-58%）、对应单笔购买金额同比+53%至5,319 元、反映机构端销售的快速增长，我们测算2Q22 末非货基/权益基金保有量同比+37%/+20%、对应市占4.4%/6.9%（含东财证券）。

    利润率大幅提升，资产负债表稳健扩张。1）公司1H22 营业成本同比-22%至2.6 亿元，销售费用同比-14%至2.5 亿元、销售费率同比-1.1ppt 至4.0%，管理费用同比+29%至10.5 亿元、管理费率同比+2.6ppt 至16.7%，研发费用同比+71%至4.7 亿元、研发费率同比+2.7ppt 至7.5%、体现了人才投入的持续加大；2）投资收入合计同比+55%至6.4 亿元（2Q 单季同比+83%/环比+132%），年化投资收益率同比-1.3ppt 至3.1%，或反映了交易性金融资产的增长及部分受市场波动影响；3）综上影响下，公司整体营业利润率同比+5.1ppt 至83%，同时有效税率同比-2.1ppt 至14.8%，带动净利润率同比+6.0ppt 至70.4%。此外，公司总资产同比+37%/较年初+19%至2,194 亿元；受可转债转股影响，年化ROAE 同比-3.9ppt 至16.9%。

    盈利预测与估值

    考虑研发投入加大及股权激励带来费用的提升，我们小幅下调2022 年盈利2%至95 亿元，维持2023 年盈利。公司当前交易于32x/23x 2022/2023eP/E；维持公司目标价34.5 元不变，对应35x 2023e P/E 及50%的上行空间；维持跑赢行业评级；重申东财是投资中国财富管理赛道的首选标的1。

    风险

    市场活跃度下降、金融监管趋严、同业竞争加剧、第三方监测数据误差。