数据概览

    22H1 东方财富实现营业总收入63.1 亿元，同比增长9.1%；归母净利润44.4 亿元，同比增长19.2%；加权平均净资产收益率8.04%，同比下降2.42pct。Q2 实现营业总收入31.1 亿元；归母净利润22.7 亿元，环比增长5%，业绩略高于预期，主要是因为东财证券经营业绩高增。

    基金代销有望持续改善

    22H1 东财实现金融电子商务服务收入22.0 亿，同比小幅下滑8%，判断归因基金销售受22Q1 权益市场表现低迷、投资者风险偏好不足等因素拖累，但22Q2有所好转。（1）销售规模方面：22H1 公司基金销售额为9,922 亿元，同比微增1.7%；其中活期宝销售额4,084 亿元，同比减少7.5%，非货基销售额5,838 亿元，同比增长9.4%。（2）保有规模方面：截至22Q2 末，天天基金股票+混合/非货基金保有量规模5,078/6,695 亿元，市占率为6.44%/4.14%，分别环比提升0.27pct/0.04pct，天天基金的平台与流量优势继续巩固公司代销能力，代销保有规模市占率有望进一步提升。展望未来，22Q2 新发基金份额环比增长50%，同比降幅也收窄至18%；截至2022 年7 月末，公募基金规模较22Q1 末增长7%。

    随着市场回暖、投资者信心修复，基金销售环境有望持续好转。

    证券业务表现高于预期

    经纪业务：22H1 东财实现经纪业务手续费及佣金净收入27.7 亿元，同比增长24%。22H1 全市场日均股基成交额同比增长9%至1.06 万亿元，东财经纪业务收入增速远超市场成交额增速，判断归因东财股票经纪业务市场份额同比提升约0.5pct，市占率增幅超预期。

    两融业务：利息净收入同比增长19%至11.8 亿元，判断系债券投资的利息收入增长所驱动。22H1 末市场两融余额为1.6 万亿元，较2021 年末下滑13%，东财融出资金余额380.4 亿，较2021 年末下降12%，与市场趋势一致。公司两融市占率为2.37%，与2021 年末持平，较去年同期提高0.1pct，两融市占率仍然大幅落后于经纪业务市占率。22H1 公司完成可转债转股并向东财证券增资160.05 亿元，进一步增强东财证券的资本实力，看好后续两融业务市占率提升。

    投资收益：22H1 东财证券实现自营收入6.5 亿元（包括投资收益和公允价值变动损益），逆势同比增长59%，表现亮眼，主要是因为公司交易性金融资产以债券、基金为主，受权益市场下行的冲击较小。

    业务与牌照进一步扩张

    2022 年6 月公司发布公告称子公司东财证券获得证券投资基金托管资格，完成筹备后可对外开展基金托管业务，大财富管理业务链条继续延长。2022 年7 月公司发布公告称，间接持股的全资子公司“哈富新加坡”拟向新加坡金融管理局申请资本市场服务牌照，海外布局再下一城，国际业务进一步扩张。

    盈利预测与估值

    东方财富22H1 证券业务收入表现亮眼，市占率在平台流量优势不断兑现的基础上继续提升，基金代销环境逐步好转，后续代销收入也有望迎来改善。预计2022-2024 归母净利润同比增速分别为14%/22%/15%，对应EPS 分别为0.74/0.90/1.04 元每股，现价对应PE31.07/25.46/22.07 倍。给予2022 年40 倍PE，对应目标价29.54 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济大幅下行；资本市场景气度不及预期；基金代销行业竞争加剧。