事件描述

    东方财富发布2022 年中报，公司上半年实现营业总收入63.1 亿元，同比+9.1%，实现归属于净利润44.4 亿元，同比+19.2%。

    事件评论

    上半年受权益市场热度下降影响，公司基金销售收入回落，证券业务增长显著。2022 上半年，公司分别实现营业收入和归属净利润63.1 亿元和44.4 亿元，同比分别增长9.1%和19.2%。剔除自营的收入结构中，电子商务等、利息净收入和手续费收入的占比分别为37.3%、18.8%、44.0%，相较于2021 年末分别变动-4.0pct、+1.1pct、+3.0pct，上半年受权益市场震荡影响，基金销售业务收入占比有所回落，证券业务维持高增凸显韧性，贡献主要增量来源。

    上半年基金市场保有量和申赎活跃度下降，公司基金销售规模仍维持增长。2022 年上半年，基金市场累计新发股票型和混合型基金1915.2 亿份，同比下滑85.1%，其中二季度新发份额 623.8 亿份，同环比分别下滑83.6%和51.7%。报告期内公司实现基金销售额9922 亿元，同比增长1.7%，其中非货基销售额5838 亿元，同比增长9.4%，二季度末天天基金权益和混合基金保有规模达5078 亿元，同比仍有15%增长。

    上半年公司证券业务增长优于行业，展现出较强的竞争实力。2022 上半年市场日均成交额9760 亿元，同比增长7.4%，同期市场月均两融余额1.63 亿元，同比下降4.1%；报告期内公司分别实现佣金手续费净收入和利息净收入27.7 亿元和11.8 亿元，同比分别增长24.5%和19.0%，报告期末融出资金较年初下滑12.4 至381.1 亿元。预计交易收入增长超行业主要来自于市场份额的提升，而利息收入增长主要来自于保证金规模大幅提升以及债权投资收入的增长，报告期末代理买卖证券款同比增长39.9%至904.9 亿元。

    公司积极增配固收类资产，自营投资收益贡献一定向上弹性。2022 年二季度末公司交易性金融资产和其他债权投资合计规模达590.9 亿元，较年初增长24.1%，公允价值变动和投资收益合计6.4 亿元，同比增长55.2%，在总营收中占比贡献超10%。

    短期内增长摊薄ROE，中长期打开增长空间，且核心竞争力仍然显著。公司净资产较年初增长38.8%至611.3 亿元，因此短期ROE 同比下降2.4pct 至8.04%，但由于目前公司仍处于市场份额持续扩张阶段，未来有望借助增厚的资本实力加速证券业务发展。中长期我们仍看好公司在获客端和成本控制端的核心竞争优势，且所处的财富管理赛道仍具备较为确定的长期成长空间，预计公司2022-2023 年实现净利润分别为91.9 亿元和121.3亿元，对应PE 分别为27.5 和20.8，维持买入评级。

    风险提示

    1、公司资金运用效率下降；

    2、市场机构化进程减缓。