本报告导读：

    公司2022年上半年调整后收入增长12%，归母净利润增长19%，证券业务发力推动公司业绩增长，财富管理受周期影响，维持目标价39.20 元，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级，维持目标价39.20 元/股，对应2022 年56xP/E：

    公司2022H1 实现调整后总营业收入（包括投资收益和公允价值变动）69.4 亿元，同比增长12%；归母/扣非净利润44.4/41.8 亿元，同比增长19%/15% ； 其中2022Q2 营收/ 归母/ 扣非净利润分别为35.5/22.7/21.7 亿元，同比13%/25%/26%。我们维持22/23/24 年归母净利润预测为93.4/108.5/124.6 亿元，对应EPS 0.71/0.82/0.94元。我们维持“增持”评级，维持目标价39.20 元，对应22 年56xP/E。。

    公司业绩符合预期，业绩增长核心驱动力来自证券业务：上半年公司证券服务收入39.6 亿元，同比增速/营收增量贡献度22.81%/139%，公司业绩增长主要来自证券业务。其中手续费及佣金净收入为27.7亿元，同比增长24.4%，主要原因是市场股基交易量保持高位，同比增长7.6%，同时公司市占率持续提升。利息收入11.8 亿元，同比19%，两融方面市场上半年两融日均余额同比-2%，公司两融收入增长得益于市占率提升，从2021H1 的2.27%提升至2022H1 的2.37%。

    财富管理略低于预期，销售额和保有量提升但收入下滑，B 端基金的占比提升是主因：公司金融电子商务服务业务收入22.0 亿元，同比-8%。公司2022H1 实现基金销售额9922 亿元，同比1.7%；天天基金权益/非货币基金保有量为5078/6695 亿元，同比15%/32%；销售额和保有量增长但收入下滑，我们认为主要原因是基金结构的变化，公司B 端基金占比持续提升，由于B 端代销业务的申赎费和尾随佣金低于C 端，所以基金销售额与保有量增长的同时代销收入出现下滑。

    催化剂：市场交投活跃度提升, 公募基金规模提升。

    风险提示：资本市场大幅波动；基金销售不及预期。