核心动能：东方财富具备更年轻的管理团队及灵活的激励机制。1）东方财富年轻化、专业化团队为公司发展保驾护航：公司实际控制人其实先生具独特成长经历与远见卓识，且较于传统券商“60 后”高管团队，东财“70 后”团队与“80 后”总经理能与年轻用户双向奔赴。2）东方财富在激励机制方面积累领先同业：东方财富2021 年7 月推出新一轮股权激励计划，提升中长期发展想象空间。3）互联网基因助推东方财富“弯道超车”：管理团队将互联网基因刻入东方财富骨髓，利用互联网平台撬动规模效应，显著区别于传统券商靠人推动的发展模式。

    收入模式：互联网赋能经纪+两融，传统券商难复制东方财富子公司东财证券“轻资产”模式。1）东财证券“轻资产”模式以经纪业务为主：

    东财证券经纪业务具成长性，2021 年经纪业务占比（62%）显著高于行业（27%），而自营业务占比（12%）低于行业（33%），受市场波动影响程度较小。2）流量优势+低佣金策略赋能经纪业务错位竞争：发挥双重优势，2022 年上半年东财证券经纪业务增速（+29.96%）显著快于股基交易额增速（+9.49%），市占率稳定提升。3）东方财富实现低息补充东财证券资本金，助推两融业务成长：东方财富通过多种方式补充东财证券资本金，推动两融业务自2015 年75 名迅速上升至2021 年15 名。

    成本管控：平台+流量演绎降本增效，东方财富成本控制能力优于传统券商。1）平台模式演绎低边际成本，东方财富重要成本费率已过高点：

    2021 年东方财富成本率已降至32%，与传统券商相比成本率较低且下降趋势更显著，人均创利涨幅亮眼。2）流量入口+交叉引流，东方财富生态闭环具低获客成本优势：东方财富“综合门户+垂直门户+在线社区”

    三大基石筑牢PC 端领先地位，移动端用户数量及黏性领先传统券商。

    且东方财富能通过交叉引流降低获客成本、挖掘流量价值。

    盈利预测与投资评级：基于以上分析，我们认为东方财富作为互联网零售券商龙头，在核心动能的驱动下，对传统券商在收入模式与成本管控方面均具有一定优势。我们维持对东方财富2022-2024 年的归母净利润预测为101.81 、131.57 、164.95 亿元， 同比分别为+19.03%/+29.23%/+25.37%，对应2022-2024 年EPS 达0.77/1.00/1.25 元；当前市值对应 2022-2024 年 P/E 分别为28.88/22.35/17.82 倍，我们依旧看好长期公司市占率将持续提升，不断强化零售财富管理龙头地位，维持“买入”评级。

    风险提示：1）市场交投活跃度下降；2）疫情控制不及预期；3）证券行业创新政策不及预期。