公司动态

    　　公司近况

    　　公司公告子公司东财证券1H22 未经审计非合并财报：营收同比+34%至41.8 亿元，净利润同比+37%至28.5 亿元，净利润率同比+1.6ppt至68%，证券业务市占率持续提升，业绩略超我们预期。

    　　评论

    　　证券业务营收保持稳健增长，市占率持续提升。1）以券商交易为主的手续费及佣金净收入同比+30%至24.4 亿元，对应1H22 A股市场ADT同比+7.4%至9,760 亿元，我们预计公司1H22 股票交易市占率提升至~3.9%（vs.1H21~3.4%）；以两融等为主要贡献的利息净收入同比+25%至9.6 亿元，对应公司融出资金规模同比+1.1%、对应市占率提升至~2.5%（vs.1H21~2.25%）。2）投资收入合计同比+59%至6.5 亿元，年化投资收益率同比-1.4ppt至3.2%，其中投资收益+205%至8.3 亿元、或反映了交易性金融资产的快速增长（同比+107%/较年初+44%至472 亿元）及部分其他债权投资的处置收益转入，公允价值变动收益同比转亏为-1.8 亿元、或受市场波动影响—1H22 沪深300 -9.2%/中证全债（净）+0.18%（vs.1H21两者+0.24%/+0.50%）。3）业务及管理费同比+26%至8.7 亿元、对应费用率-1.3ppt至20.9%。综上影响下，证券子公司营业利润率/净利润率分别同比+1.7ppt/+1.6ppt至79%/68%，经营效率进一步提升。

    　　证券子公司资产负债表稳步扩张。总资产较年初+12%至1,677 亿元，其中客户资金+28%（占总资产34%）、金融资产+25%（占自有资产53%）、融出资金-12%（占自有资产33%）、以债券质押回购为主的买入返售金融资产+28%（占自有资产4%）。部分受可转债转股影响，净资产较年初+59%至508 亿元，剔除客户资金后的自有资产杠杆率同比-0.7x/较年初-1.1x至2.2x，年化ROAE同比-2.5ppt至13.8%。

    　　预计基金销售业务收入同比下滑，但公司整体仍稳健增长。我们预计东财1H22 末权益基金保有量>5,000 亿元/同比增长>10%、带动尾佣及销售服务收入同比稳健增长，但申赎费拖累下（市场1H22 权益基金新发行规模同比下滑84%）或使得整体基金代销收入有所承压。结合公告的东财证券子公司未经审计非合并财报数据，我们预计1H22 公司整体营收及净利润仍实现稳健增长（vs.我们预计1H22 上市券商营收同比-19%/净利润同比-28%）。

    　　盈利预测与估值

    　　由于下调市场假设及基金销售业务假设，下调2022/23 年盈利6%/4%至97/130 亿元。公司当前交易于31x/23x 2022/23e P/E；下调目标价4%至34.5 元，对应35x 2023e P/E及54%上行空间；维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　市场活跃度下降、金融监管趋严、同业竞争加剧。