事件概述

    公司发布其证券子公司半年度业绩。东财证券营业总收入41.8亿元，同比+34%；净利润28.5 亿元，同比+37%；归母权益508.2 亿元， 同比+92% ，较2021 年末+59% 。年化ROE 为13.8%，同比-2.5pct。

    分析判断:

    收入贡献来看，报告期东财证券营收增长10.6 亿元，经纪业务收入贡献最大增量，增长5.6 亿元，贡献收入增量的53%，自营收入贡献次之，增长2.4 亿元，贡献增量的23%，利息净收入增长1.9 亿元，贡献增量的18%。

    我们推算经纪业务市占率继续提升、佣金率有明显提升

    经纪业务收入24.4 亿元，同比+30%。上半年A 股股票交易额同比+8.5%，据我们推算，公司证券交易市场份额3.8%，同比+0.3pct，同比增速8.4%。除零售经纪继续增长之外，公司2021年引入研究所业务相关人才后机构业务排名有所提升，2021H1 公司基金分仓成交额2076 亿元，行业排名第23，2021 年全年基金分仓成交额5223 亿元，行业排名提升至22 名，预计2022 年上半年公司机构经纪业务排名继续提升。我们估算上半年公司平均佣金率约为2.6%%，同比增加0.1%%，同比增速11%，研究能力提升可能是佣金率提升的部分原因。

    融出资金市占率继续提升，买入返售规模高增利息净收入9.6 亿元，同比+25%。融出资金规模371.0 亿元，同比+1%，市占率2.5%，同比增长0.2pct。公司资金充足且融出资金市占率仍大幅低于交易市占率，未来有望继续增长。买入返售规模44.3 亿元，同比+366%。

    自营业务规模大幅增长，收益率有所下滑

    投资收益与公允价值变动合计6.5 亿元，同比+59%。公司增资后自营规模大幅增长，自营资产规模586.1 亿元，同比+90%；上半年股市债市的市场环境同比恶化，东财证券上半年自营业务年化收益率2.5%，同比降低1.3pct。

    管理费用增长明显，但费用率继续下滑

    2021 年下半年公司引入研究所业务等相关人才，管理费用支出有所增长，上半年管理费用8.7 亿元，同比+26%；但受益于各项业务持续增长，管理费用率继续下降，上半年管理费用率 21%，同比-1pct。

    投资建议

    经纪交易与信用业务市占率继续提升，公司仍处于持续成长期。个人养老金账户的落地以及家庭财富传承需求将持续推动居民金融资产配置的提升，作为A 股财富管理最受益标的公司将持续受益。

    我们维持公司2022-2024 年营业总收入143.9/189.2/219.1 亿元的预测，维持2022-2024 年EPS 0.7/1.0/1.2 元的预测，对应2022 年7 月15 日22.4 元/ 股收盘价， PE 分别为30.8/22.5/19.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    市场交易萎缩、基金保有规模大幅下滑、公司市占率提升不及预期。