证券业绩超预期，经纪和投资收益表现亮眼，维持“买入”评级公司披露证券子公司中期财务报表，2022H1 东财证券(非合并口径)营业总收入/净利润分别为41.8/28.5 亿元，同比+34%/+37%，经纪业务和投资收益表现亮眼，业绩超市场与我们的预期。考虑到公司证券经纪业务收入超预期，我们上调2022年公司归母净利润预测至93.1 亿元（调前92.6 亿元），考虑到市场波动影响，我们下修2023/2024 年市场交易量和基金保有规模假设，下调公司2023/2024 年归母净利润预测至114.6/139.4 亿元（调前117.1/146.9 亿元），YOY+9%/+23%/+22%，对应EPS 分别为0.85/1.04/1.27 元。预计当前股价对应2022-2024 年PE 分别为31.8/25.8/21.2 倍。我们预计公司中报归母净利润44.5 亿，同比+19%，中期业绩有望超市场预期，同时3 季度基金市场净申购力量有望逐步增强，公司业绩有望逐季抬升，当下估值位于历史低点，维持“买入”评级。

    证券经纪和两融市占率提升，投资收益同比高增（1）2022H1 东财证券手续费净收入24.4 亿元，同比+30%，预计主要由证券经纪贡献。2022H1 市场日均股票成交额同比+7.4%，预计公司2022H1 股票成交额市占率或达3.86%，较2021 年的3.54%增加0.31pct。（2）2022H1 东财证券利息净收入9.6 亿，同比+25%，预计主要由两融业务拉动，2022H1 末融出资金余额(东财证券口径)371 亿元，同比+0.6%，较年初-12%，我们预计公司2022H1 末两融市占率(并表口径)达2.57%，较年初+0.03pct。（3）2022H1 东财证券投资收益(含公允价值变动损益)6.5 亿，同比+59%。2022H1 沪深300/中证综合债指数分别-9.2%/+1.8%（2021H1 分别+0.2%/+2.2%），金融资产规模增长助推投资收益高增。

    3 季度净申购力量有望提升，公司代销收入低点已过2022 年5 月末，全市场偏股基金保有规模较年初-16%，同比-4.5%，主要受净值下跌影响，我们预计2022H1 公司基金代销收入同比-4%，2 季度代销收入或与1季度持平。对标2019 年一季度反弹期基民净赎回持续3 个月时间，2022 年4-6月股市反弹阶段市场小幅净赎回，6 月以来基金新发和股票型ETF 申赎数据明显改善，3 季度全市场有望转回净申购。我们预计公司基金代销业务收入低点已过，市占率提升叠加市场保有量改善有望助推公司代销收入重回上行通道。

    风险提示：市场波动风险；市占率提升不及预期。