事件：7/15，东方财富披露证券子公司未经审计2022 半年度业绩，超预期。1H22 东方财富证券实现营收41.8 亿，同比+34%；实现净利润28.5 亿，同比+37%。证券子公司1H22 净利润率68.2%，同比+1.6pct。

    　　证券子公司营收同比增34%且各条线收入均实现增长，增速看，投资收入>经纪收入>利息收入。1H22 东财证券总营收41.8 亿元中，手续费及佣金净收入（以经纪业务为主）24.4亿元，同比+30%，占总营收比例58.4%；利息净收入（以融资业务为主）9.6 亿元，同比+25%，占总营收比例23.0%；投资类收入（投资收益+公允价值变动）6.5 亿元，同比+59%，占总营收比例15.6%，同比提升2.4pct。

    　　经纪业务：1H22 经纪收入增速（30%）远高于市场成交额增速（8%），交易市占率升至4.4%。1H22 市场日均股基成交额1.06 万亿，同比+8.5%；测算公司1H22 股基交易市占率4.4%，同比提升22%（同比升幅0.8pct）；1H22 净佣金率约2.23bp，同比-1%。

    　　两融业务：1H22 融资业务市占率2.46%；净息差约4.9%，持平上年。东财证券1H22融出资金规模371 亿，较年初-11.7%（市场融资余额较年初-11.8%），期末融资业务市占率为2.46%，持平年初。测算1H22 净息差（年化）约4.86%，持平FY21。

    　　投资业务：固收类为主，年化收益率2.5%。1H22 投资资产（交易性金融资产+其他债权投资）586 亿，较年初+25%；投资资产占总资产比重35%。投资收入同比+59%，测算年化投资收益率2.5%，预计投资收入增长主由固收类投资规模扩张驱动。

    　　经营杠杆下降，因上半年可转债转股大幅增厚证券子公司净资产。东财证券1H22 总资产1677 亿元，较年初+12%，净资产508 亿元，较年初+59%；期末经营杠杆2.2 倍，较年初下降1.1 倍。1H22 代理买卖证券款567 亿元，较年初+28%，占总资产比重34%。

    　　投资分析意见：东方财富证券子公司上半年业绩超预期，经纪业务市占率及净利润率保持提升趋势，维持公司买入评级。维持盈利预测，预计2022-2024E 东方财富归母净利润为96.1、119.2、149.5 亿，同比分别+12%、+24%、+26%，现总市值对应动态PE 为31、25、20 倍。现静态PE 估值33.6 倍，处于2016 年以来2.5%分位。

    　　风险提示：1、公募基金大规模净赎回导致基金代销业务增速不及预期；市场股基成交量大幅下滑导致证券业务增速下降。