东方财富22Q1 实现营业总收入31.96 亿元，同比增长10.6%，环比下降7.6%，归母净利润21.71 亿元，同比增长13.6%，环比下降6.4%。22Q1 归母净利润率67.9%，同比提升1.8pct。由于22Q1 市场波动，公司业绩增速放缓，但利润率保持同比提升，整体符合预期。

    经纪业务方面，22Q1 单季度东财手续费及佣金净收入13.50 亿元，同比增长29%，环比下降9%。22Q1 两市股票总成交额同比增长7%，日均成交额为1.01 万亿。东财22Q1 经纪业务收入同比增速大幅高于市场增速，可判断公司22Q1 经纪业务市占率同比有明显提升。

    两融业务方面，22Q1 单季度东财利息净收入6.06 亿元，同比增长37%，环比下降2%。截至22 年3 月末，沪深两市两融余额1.67 万亿元，同比21 年3 月末增长1%，环比21 年12 月末下降3%。根据市场3 月末两融余额，以及东财3 月末融出资金量计算，东财截至22 年3 月末的两融市占率为2.37%，同比提升0.39pct，环比提升0.015pct。公司积极推动可转债、短融等形式的不断补充资金，我们依然看好公司两融市占率的持续提升。

    基金代销业务方面，公司22Q1 营业收入（包括金融电商服务业务、金融数据服务业务、互联网广告服务业务和其他业务收入）12.40 亿元，同比下降11%，环比下降8%。根据wind 数据，截至22 年3 月末，市场非货币基金管理规模14.98 万亿元，同比增长14.5%，环比下降7.2%。从新发基金来看，22Q1 市场股票型+混合型基金新发基金数量277 只，同比下降24%，新发份额1563 亿份，同比下降83%。

    新发行基金份额随着市场热度变化同比下滑较多，同时3 月基金管理规模环比下降，带来基金代销收入Q1 下滑，我们认为主要来自申赎费下降影响。但存量基金尾随为东财带来基金收入基础盘，短期市场震荡下，或有所波动，但长期看在资管黄金发展期，东财作为拥有优质垂直流量的平台，有望享受中长期红利。

    此外，22Q1 公司公允价值损益为-2.55 亿元，去年同期为470 万元，主要为交易性金融资产公允价值变动损益同比减少，对整体利润产生一定影响。

    投资建议：资管市场蓬勃发展，长期发展空间可期，叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应，以及财富管理等新业务发展，共同推动东财业绩短期及中长期的增长。考虑权益市场波动性，我们下调公司22-24 年归母净利润（前值106.8/133.3/164.7 亿元），预计公司2022-2024 年归母净利润分别为102.7/124.7/149.8 亿元，对应增速分别为20.1%/21.4%/20.1%，对应PE 分别为26.8x/22.1x/18.4x，维持“买入”评级。

    风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期。