22Q1 收入增速10.6%，业务稳健向上，“买入”评级公司发布一季报，22Q1 收入31.96 亿元，同增10.61%，归母净利21.71亿元，同增13.63%，扣非归母净利20.04 亿元，同增5.34%。22Q1 A 股市场波动较大，新发IPO 基金大幅下降，在外部市场波动较大的背景下东财保持一定增长。我们认为业绩增长主要驱动因素:1)经纪业务和两融业务市占率持续提升;2)基金业务稳定发展。22Q1 非经常损益主要是政府补贴，22Q1 计入当期损益政府补贴1.86 亿元(21Q1 为0.035 亿元)，增幅较大。

    预计2022-2024 年EPS 0.83/1.08/1.43 元，可比公司22E 31xPE(Wind 平均)，给予31xPE，目标价25.62 元(按新股本折算前值29.03 元)，“买入”。

    经纪业务和两融业务：基市占率持续提升

    22Q1 东财手续费及佣金收入13.50 亿元，同比增长28.9%，高于22Q1 A股交易量增速5.6%，表明季度同比，经纪业务市占率不断在提升。22Q1手续费及佣金收入环比21Q4 减少9.1%，A 股交易量环比减少13.7%。表明季度环比，东财经纪市占率也在提升。我们预计22Q1 东财经纪市占率4.2%-4.4%左右。22Q1 东财融出资金396.97 亿元，环比21Q4 下降8.5%，同比21Q1 增加20.7%。22Q1 利息净收入为6.06 亿元，环比21Q4 减少2.1%，同比21Q1 增长37.2%。利息收入增速大于融出资金增幅，我们认为，1）其他债权投资利息收入同比增加，2）融出资金结构可能在不断优化。

    基金销售业务：前端或将出现一定波动，后端尾随或相对稳定根据Wind 数据，22Q1 A 股新发基金规模为2404 亿元，同比下降77%，非货基新发规模2266 亿元，同比下降78%。我们估计：1）收入体量：22Q1基金销售收入估计在11 亿元左右，保守估计10.5-11.5 亿元之间，乐观估计在11.0-12.0 亿元之间。2）前后端收入变化：前端销售规模或受到基金市场大环境影响，基金销量同比或出现一定幅度下降。后端尾随规模或将保持相对稳定，我们预计22Q1 东财非货基保有量或将在6500 亿元左右。3）前后端收入比例：22Q1 后端尾随收入占比或将进一步提升。

    2022：东财阿尔法属性检验阶段

    从2015 年东财整合同信证以来，经纪和两融业务表现出较强阿尔法属性，收入增速、市占率提升幅度均跑赢A 股市场外部变量。未来几个季度，建议关注前端销售规模，后端的保有规模和市占率，基金销售收入等业务变量。

    考虑市场外部变量波动较大，下调盈利预测，预计2022-2024 收入169.90/222.51/292.67 亿元（前值176.87/231.45/301.92 亿元）归母净利109.71/142.43/189.08 亿元（前值111.59/148.09/195.68 亿元）。

    风险提示：市场交易量不及预期；新发基金规模持续下降。